格力地产(600185):地产逆势丰收,珠免收购草案出炉,强强联合打造免税"新"势力

珠免收购草案出炉,40年免税老兵登陆资本市场渐行渐近:继5月末披露交易预案后,公司持续推进重组进程。10月30日晚公布收购珠免并募集配套资金报告书草案,拟以4.3元/股向珠海国资委和城建集团共发行26.55亿股并支付8亿现金收购珠免100％股权,交易对价约122.15亿元,对应17.9倍PE和3.36倍PB,对比可比交易,仍处合理区间。同步将引入战投,拟向通用投资发行不超过1.86亿股配套融资不超过8亿元,用以支付现金对价。根据草案,重组后,实控人仍为珠海市国资委,而公司股本将达到约49.02亿股,备考市值达501亿元。

   立足粤港澳大湾区,深耕口岸免税独特业态:珠免拥有40年免税经验,19年营收26.5亿元,其中免税25.1亿元(+20.0％),占比达94.6％。拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区,聚焦口岸免税独特业态,产品以烟酒为主(占比超90％);同时受益租金优势,19年归母净利率达25.7％,优势明显。尽管疫情下口岸免税承压明显,20H1总营收仅4.63亿元,但Q3随客流恢复已迅速回暖,未来确定性仍强。

   强强联合打造免税"新"势力,深化珠海基本盘,展望全国布局:未来在老店扩容和新店拓展的驱动下,有望进一步拓展香化品类并提高直采比例,借力大湾区挖掘口岸免税潜力,提升收入和毛利率,构筑基本盘;同时,将与格力地产协同,展望海南乃至全国布局,享受免税时代红利。

   地产主业逆势丰收,驱动盈利持续增长:同日公司发布20年三季报,延续20H1增长态势,前三季度实现营收42.5亿元(+23.85％),实现归母净利5.97亿元(+19.02％)。20Q3单季实现营收12.7亿元(+66.7％)、归母净利1.75亿元(+86.41％)。分拆来看,20年地产业务逆势丰收,重庆项目开售带来增长,20H1地产营收26.55亿元(+111.7％);同时渔获业务迅速放量,20H1营收1.79亿元(+367.9％);代建项目因港珠澳大桥的建成开通而收入锐减,但渔港项目持续开发中,未来有望贡献增量收益。Q3单季继续逆势增长态势,预计仍由地产和海洋经济驱动。

   盈利预测与投资评级:通过重组引入珠免,深入挖掘珠海口岸免税业态潜力,展望海南乃至全国布局。消费回流主旋律下,坚定看好免税业务的成长空间和盈利能力。同时重组的协同效应将带动各业务板块高速成长。我们预计20-22年合并营收分别为58.7/82.7/92.6亿元,同比增速40.0％/40.8％/12％,归母净利7.3/14.5/16.9亿元,按重组后总股本49.02亿股,对应EPS0.15/0.30/0.34元/股,现价动态PE68.9/34.6/29.7倍。看好重组下强强联合和免税业态的发展潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:若次资产重组存在失败可能性;收购整合风险;疫情反复带来宏观经济波动;地方政策可能存在波动风险。