纳川股份(300198):收入保持增长,盈利能力提升-三季点评

事件描述2020年前3季度实现营业收入6.12亿,同增7.5％;归属净利润0.43亿,同降88.1％。折合Q3单季实现营业收入2.66亿,同增27.7％;归属净利润0.25亿,同增245.8％。

   事件评论Q3收入保持快速增长。公司Q3实现营业收入同增27.7％,延续2季度态势继续保持较快增长。我们判断收入增长或主要因为:1)稳增长大背景下,基建市政业务行业景气度较高,管道行业上市公司如永高、伟星等市政业务均保持增长;2)长江大保护项目的逐步落地,或开始贡献收入增量;3)或有原材料贸易的扰动。整体看,前3季度公司收入实现同比增长7.5％,已弥补疫情的影响。

   毛利率提升、费用率下降。Q3公司实现毛利率22.51％,同比提升2.69个pct,一方面受益于今年以来PE等原材料的价格下降,另一方面公司销量增长带来单位成本的单薄;Q3期间费用率为22.1％,同比下降10.8个pct,其中销售、管理费率以及财务费率分别下降5.5、2.3、2.5个pct。最终Q3实现净利率为8.91％。

   三峡入股,探索合作机会。2019年4月以来,三峡集团旗下的三峡资本以及长江生态环保集团通过协议转让以及二级市场竞价等方式,多次增持公司股份。截至6月19日,两者作为一致行动人已合计持有15％的股份,为公司第二大股东。此外,三峡集团向公司委派了两名董事及一名高管。作为生态产业联盟中唯一上市管网平台,有望充分受益大保护带来管网增量黑臭在水里,问题在岸上,关键在管网。2018年长江沿线省市平均污水处理率95.6％,反映出当前污水处理能力相对充足,而依旧出现污染的关键在于管网的缺失。长江大保护对管网需求的拉动包括:1)新建管网需求;2)非开挖的管网修复以及顶管使用;3)存量的管网运营。我们测算带动的管网相关需求具备较大空间。

   投资建议:长江大保护受到高度重视,公司有望充分受益由此带来的管网需求,业绩弹性空间大。此外公司通过参股基金启源纳川持间接持有星恒电源9.57％股份,其作为国内电动轻型车锂电池领域龙头,依靠技术优势有望实现快速的增长。预计2020、2021年有望实现业绩0.85、3.53亿,对应PE63、15倍。

   风险提示1．原材料价格大幅上涨;2．行业产能大幅增加。