宁水集团(603700):Q3增长略有放缓,不改全年预期-三季点评

公司公告三季报,2020年前三季度实现收入10.63亿,同比增长16.31％,归母净利润1.83亿,同比增长35.92％,扣非归母净利润1.61亿,同比增长25.44％。Q3单季收入4.06亿,增长13.19％,归母净利润0.65亿,增长20.35％,扣非归母净利润0.59亿,增长16.5％。公司NB-Iot智能水表从2018年进入加速放量阶段,今年疫情后6-7月招标开始集中释放,8-9月订单回落到正常增速,下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。明年行业智能水表增量渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性,公司除了大城市项目保持一定份额的同时,通过渠道优势覆盖水司长尾客户,形成明显的相对优势,预计20-22年净利润2.8、3.4、4.5亿,对应PE为22/17/14倍,继续强烈推荐!

   Q3单季增速放缓符合预期,反映疫情期间订单缺口。三季度归母净利润增速35.92％较中报的47％有所回落,主要原因我们判断有两个方面:一是收入端,智能水表验收周期通常3-6个月,3季度收入确认会体现1-2季度疫情期间的订单缺口,因此Q3单季收入增速13.33％较前值有所下降;二是利润端,今年非经常性损益集中在上半年,主要是软件退税补助、理财收益等,Q1-3分别为463万,1153万,609万,合计2225万,而19年全年非经2422万主要集中在Q4有1773万,因此上半年归母净利润增长显得过快。预计全年归母净利润增速将回归到正常增速水平30％左右。

   智能水表占比继续提升,毛利率36.3％同比提升1.5pct。公司NB-IoT智能水表从2018年进入加速放量阶段,由于毛利率和附加值较机械表更高,18-19年综合毛利率从33.2％提升至35.3％,20年前三季度毛利率36.3％进一步提升。分季度看,Q2单季毛利率高达37.6％为历史最高水平,Q3单季36.0％略有回落,主要由于机械表原材料价格和汇率影响,以及智能表尤其NB-IoT占比环比提升。

   期间费用率控制稳定,Q3净利率17.2％同比提升1.7pct。前三季度销售费用1.01亿增长4.0％,管理费用4413万增长11.3％,研发费用持续加强,4216万增长45.6％,财务费用58万一直不多。总体看期间费用率控制较好,前三季度17.7％较同期下降0.2pct,净利率17.2％较同期提升明显。

   资产负债表良性扩张,印证智能水表业务增长。公司Q3应收账款5.90亿,较去年3.43亿同比增长72.08％,存货3.76亿,较去年同期2.85亿同比增长31.99％,主要由于智能水表较机械水表的收入确认周期明显更长,而公司今年智能水表业务继续保持较快增长,因此应收和发出商品也对应增加。5月开工投建智能水表扩产项目,在建工程从中报的1008万增加至2622万,募投年产405万台智能水表项目预计在2022年达产,支撑公司业绩在今年基础上有翻倍空间。

   由于智能水表渗透率还比较低,未来智慧城市建设和国家节水要求,智能水表未来三年有望保持快速增长。智能水表订单在今年6-7月疫情后集中释放,8-9月订单回落到正常增速,下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。从近期行业调研情况看,明年行业智能表渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性,公司除了大城市项目保持一定份额的同时,通过渠道优势覆盖水司长尾客户,形成明显的相对优势,体现在:1)分散风险,业绩稳健;2)小客户黏性更高,公司议价能力强;3)渠道下沉,构筑竞争壁垒。宁水财务表现稳健,智能表增长后劲足。我们保持之前的业绩预测,预计20-22年净利润2.8、3.4、4.3亿,对应PE为22/17/13倍,继续强烈推荐!

   风险提示:上游原材料出现大幅波动,带来成本压力;智能水表渗透率提升低于预期;智能水表行业吸引大量新进入者,竞争恶化。