中交地产(000736):高增长成色兑现,销售赶超19全年-季报点评

前三季度归母净利同比+75.1％,销售拿地维持高增长预期10月29日公司披露2020三季报,前三季度公司实现营收80.3亿,同比+74.8％;实现归母净利2.9亿,同比+75.1％,报告期投资净收益支撑业绩表现。考虑到2020年财务费用大幅增长,我们调整2020-2022年EPS至0.82、1.08、1.41元(前值1.12、1.41、1.77元)。我们认为公司销售、拿地有望维持高增长预期,维持"买入"评级。

   销售高增长持续兑现,投资收益支撑业绩表现公司销售高增长持续结转兑现,前三季度营收同比+74.8％,结算毛利率同比+1.5pct至24.8％。虽然借款费用化的大幅增长及业务高速扩张推升期间费用率同比+4.0pct至12.1％,低权益比项目集中结算导致少数股东损益同比+156.9％至5.0亿,但报告期投资净收益高达3.2亿(主要源于原联营企业昆明中交金盛置业控制并表确认投资收益约2.9亿),支撑归母净利实现75.1％的高速增长。报告期末公司表内已售未结186.1亿,同比+8.4％。

   销售、拿地全面赶超19全年,全年销售有望突破400亿大关前三季度公司实现全口径销售金额300.6亿,同比+71.2％;实现权益销售金额196.8亿,同比+74.8％,分别超越2019全年的293.9亿和192.3亿。前三季度销售均价2.1万元/平,较2019全年的1.6万元/平继续提升,高能级布局战略持续显现。前三季度新增土储总价460.5亿,接近2015-2019年拿地金额之和(473亿);新增土储权益地价227.9亿,同样超过2019全年的118亿;投资强度(拿地金额/销售金额)153.2％,较2019全年+91.4pct;房地比(拿地均价/销售均价)43.6％,较2019全年-7.1pct。公司可售货值充裕,我们认为公司全年销售有望突破400亿大关。

   充分把握杠杆扩张机遇,奠定跨越发展基础报告期末公司扣除预收账款的资产负债率84.7％,净负债率227.9％,较2019年末分别+2.2pct、+143.0pct;现金短债比154.1％,较2019年末-22.4pct;9月末公司借款余额498亿元,相比2019年末增长133％。公司积极发挥央企背景和集团支持所赋予的融资优势,在融资新规全面推行之前充分把握杠杆扩张机遇,为未来进一步跨越发展奠定资源基础。

   小身材大梦想,维持"买入"评级公司为中国交通建设集团旗下唯一A股地产平台,集团承诺在2021年底前逐步启动下属涉房企业与公司深度融合。考虑到20年财务费用大幅增长,我们调整2020-2022年EPS至0.82、1.08、1.41元(前值1.12、1.41、1.77元),参考可比公司2021年平均PE估值5.0倍(Wind一致预期),考虑到销售、拿地高增长预期,我们认为公司2021年合理PE估值7.5倍,目标价8.10元(前值10.58元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,行业政策风险,行业下行风险,经营风险。