当代文体(600136):计提减值致业绩低于预期,西甲赛事版权延长望助长期发展-三季点评

1-3Q20业绩低于市场预期公司公布1-3Q20业绩:收入4.11亿元,同比下降69.61％;归母净亏损12.99亿元。其中3Q20收入7,903万元,同比下降77.83％;归母净亏损7.60亿元。1-3Q20业绩低于市场预期,主要系疫情致体育业务持续低迷;同时确认资产减值和信用减值损失5.89亿元。

   发展趋势海外疫情致3Q20体育业务承压,收入持续低迷。在收入端,3Q20收入同比下降77.83％,我们判断主要是由于海外疫情致国际性体育赛事多处于暂停状态,其中欧洲杯延期至2021年,公司体育业务持续承压。影视业务方面,3Q20影视存货持续出清,但我们预计整体售价相对较低。在成本端,公司版权成本相对刚性,欧洲杯虽延期至2021年,但公司前期已签订合同,并需对应摊销相关成本费用,因此成本略有增长。收入下滑而成本相对固定导致3Q20实现毛利润-7,953万元,对应毛利率-100.6％。展望4Q20,考虑海外疫情仍较为严重,我们预计公司4Q20业绩或持续低迷。

   财务费用高企,计提减值拖累利润表现。在费用端,3Q20销售费用同比增加224.5％至3,915万元,公司表示主要系加大了去库存力度。3Q20有息负债合计21.07亿元,对应3Q20财务费用2.41亿元。公司此前公告拟非公开募资不超过10.54亿元,控股股东新星汉宜认购全部股份。我们认为,控股股东参与定增一方面将减轻公司财务压力;另一方面也体现了对公司前景的看好。此外,公司公告计提影视存货减值准备1.05亿元、信用减值准备(主要是应收账款)2.84亿元、商誉减值准备2.00亿元。我们认为,计提减值短期形成净亏损,但长期有助于释放经营风险,轻装上阵。西甲版权延长3个赛季,丰富体育版权资源望助2021年业绩触底反弹。公司公告所拥有的西甲联赛全媒体版权期限延长为2019/2020至2028/2029年9个赛季,预计涉及金额超5亿元。此外,公司还储备有包括亚足联、欧足联等多项国际顶级体育赛事版权资源,我们认为,此次西甲版权延长一方面体现出公司版权获取方面的实力,另一方面也显示了西班牙足球职业联盟对公司版权销售能力的认可。在版权销售方面,公司表示目前已达成2023年亚洲杯媒体权益在海外部分地区的合作。展望2021年,我们预计体育业务有望随着欧洲杯举行,及亚洲杯项目销售推进触底反弹。

   盈利预测与估值考虑资产及信用减值影响,下调2020年净利润至-15.17亿元;考虑海外疫情对体育赛事仍有影响,下调2021年净利润23.6％至2.37亿元。当前股价对应2021年17倍PE。维持中性评级下调目标价8.5％至7.3元(18倍2021年PE),7.7％上行空间。

   风险非公开发行具备不确定性,全球疫情影响程度超出预期,并购标的业绩不及预期,欧洲杯延期或致商誉减值,现金流紧张,影视存货减值风险,影视新开机项目进度慢于预期。