辉隆股份(002556):业绩持续向好,多赛道并行未来可期-2020年三季报点评

公司前三季度/Q3实现归母净利润2.21/0.48亿元(同比+28.68％/+56.60％),业绩持续向好,预计随着明年百里香酚、L-薄荷醇产线建成,公司业绩将迎来爆发式增长。我们维持公司2020～2022年净利润增速预测分别为62％/59％/39％,维持目标价21元,维持"买入"评级。

   经营结构稳步改善,业绩持续向好。公司前三季度实现营收126.82亿元(同比-8.88％),归母净利润2.21亿元(同比+28.68％),其中Q3实现营收38.8亿元(同比-15.28％),归母净利润0.48亿元(同比+56.60％,环比-54.63％),同比提升主要是由于公司调整治理结构,毛利率因此提升,经营业绩稳定增长,环比下降主要是由于工厂例行停产检修。

   海华科技项目持续推进,多赛道并行发展。海华科技的重点项目在稳步推进中,预计明年开始贡献业绩:二甲分离项目(对甲酚系列的二甲粗品进一步分离,产品包括杀菌剂、高端洗手液)将于今年Q4投产,1000吨百里香酚项目将在2021年初正式投产;间甲酚新增的10000吨产能和3000吨L-薄荷醇项目力争2021年正式投产。

   经营效果良好,费用率控制得当。公司前三季度公司销售/管理/研发费用分别为27384/19206/4613万元(同比+24.29％/+14.41％/-7.47％),销售/管理/研发费用率分别为2.16％/1.51％/0.36％(同比+0.19/+0.17/+0.02pcts),整体费用率稳定,其中管理费用提升主要是公司按照积极的工作方针,着力于提升公司的运行质量。

   风险因素:新业务进展不及预期,竞争加剧超预期,原材料价格上涨。

   投资建议:公司农资产品收入稳定、收购中成科技发展态势良好,新业务扩张迅速、香精香料业务投产在即,我们维持公司2020～2022年归母净利润预测为3.12/4.97/6.91亿元,对应EPS预测为0.36/0.58/0.81元。采用分部估值法,给予存量板块17倍PE,给予新业务板块42倍PE,我们认为公司未来合理市值为180亿元,对应目标价21元,维持"买入"评级。