维尔利(300190):湿垃圾龙头稳步前行,垃圾分类持续推进带来催化-2020年三季报点评

事项:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入20.12亿元,同比增长14.84％,实现归母净利润2.98亿元,同比增长31.08％;扣非净利润同比增长15.4％至2.49亿元。其中单Q3收入7.25亿元,同比增长15.18％,归母净利润1.35亿元,同比增长90.64％;扣非归母净利润0.95亿元,同比增长39.57％。

   评论:业绩持续改善,增速基本符合预期。在下游需求恢复背景下公司Q3收入业绩持续提升,与此同时受益处置部分非核心业务资产(投资收益0.25亿)、有关承诺方完成业绩补偿事项(营业外收入0.27亿)和疫情期间增值税返还(其他收益0.35亿)等进一步增厚业绩,其中扣非净利润增速与收入增速基本一致。

   盈利能力稳中向好。Q1-Q3公司毛利率同比略降1.4pct至30.2％,但单Q3环比明显提升2pct至31.9％。Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别+0.05/-1.44/+0.77pct至4.3％/9.1％/2.7％,整体盈利能力维持稳定有所恢复。经营性净现金流同比-2.82亿元,主要由于政府补助和利息收入同比减少。

   在手订单充足,未来增量可期。公司2020H1新中标有机废弃物资源化订单16.3亿元,三季度以来在重大合同领域先后中标2个餐厨订单,1个渗滤液处置订单合计2亿元。2020年8月发改委联合住建部进一步明确生活垃圾分类目标,要求重点的46个城市2023年全面建成生活垃圾分类收集和分类运输体系,同时头部城市的分类收转运和处置各环节近年均在不断完善,市场空间持续释放仍可期。另外随着垃圾焚烧项目目前仍处于投运高峰期,预计对应的渗滤液处理的设备/运营需求仍对公司的渗滤液订单形成积极支撑。

   国企合作优势互补,坚定轻资产方向。公司此前与与国投生态签订《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。公司自转型高周转领域以来,坚定在扩充市场提高市占率方面布局,而此次合作有望弥补业务投资能力不足的问题,此前也在上海落地了马桥建筑垃圾等合作项目,而参股的模式下,公司订单获取渠道相对更加宽广,同时主要提供设备和技术服务则秉承了轻资产发展的方针。

   盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润4.2亿、5.3亿、6.5亿,同比增长32％、26％、24％,对应EPS为0.53、0.67和0.84元,对应PE为22、17、14倍。考虑到公司在手订单充足,结合PEG和DCF估值,维持目标价13.46元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目推进不及预期;政策推进与落实不及预期;行业竞争加剧。