醋化股份(603968):Q3毛利率提升,研发、财务费用同比增加-季报点评

核心观点:公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收17.61亿元,同比增长8.41％,实现归母净利润1.94亿元,同比增长25.09％,实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长14.26％,实现经营净现金流2.70亿元,同比增长87.29％。单季度看,公司20Q3实现营收6.14亿元,同比增长11.41％,实现归母净利润0.65亿元,同比增长15.24％,实现扣非归母净利润0.47亿元,同比下降19.06％。

   Q3盈利能力提升,研发与财务费用同比增加较多拖累公司单季度业绩。公司20Q3单季度整体毛利率为26.01％,同比提升5.64pct、环比提升3.76pct,整体净利率为10.63％,同比提升0.36pct、环比提升0.07pct。费用方面,20Q3公司研发费用4213万元,去年同期为2200万元,财务费用2755万元,去年同期为-1138万元,两项费用合计同比增加5907万元。

   Q3各主营板块营收同比增长,食品饲料添加剂销量同比向好、价格同比下跌。分业务看,营收方面,20Q3单季度食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜(染)料中间体、其他有机化合物分别实现营收2.52亿元、0.98亿元、0.94亿元、0.79亿元,分别同比增长22.8％、2.2％、8.0％、27.9％。销量方面,20Q3单季度食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜(染)料中间体、其他有机化合物销量同比变动幅度分别为34.1％、-8.2％、0.5％和9.9％。产品价格方面,20Q3单季度食品饲料添加剂、医药农药中间体、颜(染)料中间体、其他有机化合物平均售价同比变动幅度分别为-8.4％、11.4％、7.5％和16.4％。

   盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为1.24元、1.53元、1.75元,当前股价对应市盈率为14倍、11倍、10倍,维持公司合理价值为23.77元/股的判断,对应公司2021年每股收益15.5倍PE估值,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动;主营产品价格下跌;在建项目进度低于预期;重大环保、安全生产事故。