豆神教育(300010):大语文Q3报名人次同增78％,关注11月招生小高峰-三季点评

事件:公司公告2020年三季报,Q3实现营业收入5.9亿元,YOY+39.7％,归母净利润121.6万元,YOY-94％;前三季度实现营业收入13亿元,YOY-1.7％,归母净利润-9350万元,YOY-257.1％。

   点评:1、业绩受待剥离业务拖累,收到2.5亿股权转让款缓解现金压力。收入端来看,公司前三季度实现营业收入13亿元,YOY-1.7％,Q3营业收入5.9亿元,YOY+39.7％,三季度收入端有所恢复。利润端来看,公司前三季度毛利率27.3％,同比-12.3pct,归母净利率-7.2％,同比-11.7pct。我们认为,由于公司处于聚焦大语文、剥离非核心业务的战略转型期,收入占比较大的教育信息化业务在今年前三季度受疫情影响较大,但同时大语文业务处于快速发展期,人员有所增加,整体营业成本、管理费用均有抬升,或为造成亏损的主因。截至三季度末,公司货币资金余额1.76亿元,10月28日,公司公告收到2018年分拆信息安全业务时应收股权转让价款的第二期款项2.5亿元,将有助于缓解现金流方面的压力。

   2、大语文Q3经营情况较Q2改善明显,预计Q4继续向好。

   大语文业务前三季度确认收入3.2亿元,Q1/Q2/Q3分别为0.9/0.9/1.4亿元。前三季度累计就读人次21.2万,YOY+124％,其中上半年11.7万,YOY+127％,Q3人次9.5万,YOY+122％(人次计算均不包含疫情期间吸收合并的明兮大语文,明兮大语文现有2793名长期生,预计2021年开始确认收入,因此不计入付费人次)。

   分业务来看,分校/线上/B2B/加盟四大业务Q3收入为7553/3897/2121/747万元,前三季度收入为1.7亿/7383万/5828万/2459万元。其中toC的分校业务和线上业务为重点,收入占比合计始终超过70％。分校业务:线下分校业务为基本盘,Q3收入占比53％,累计就读人次3.3万,北京占比超过一半(1.7万人次),上海、深圳、长沙、西安为1403/1072/1445/609人次。非TOP5城市线下当期累计就读人次达到1.2万。线上业务:疫情期间发展迅速,Q3收入占比27％,累计就读人次6.1万,且5000元以上高客单价人次占比超过三分之一(2.3万人次)。

   公司线上业务价格分层明显,形成获客转化漏斗:1)本质上为"空中分校"的线上六人小班(ARPU值1.14万元,定价、APRU值均与线下分校持平),Q3累计在读人次为6801,采用线上招生、线上大班授课、线上6人小班服务的创新形式,在读人次月环比增速达10％,倘若将线上六人小班视为"空中分校"进入分校排名,则总人数排名第二(仅次于北京)、王者班人数排名第二、增长速度排名第一,人数有望于明年秋季追平北京学校,公司预计2021年空中分校将创收1.5-2.5亿元。空中分校的拓展也一定程度上解决了疫情期间难以进行线下扩张的问题。2)线上大咖课(ARPU值大于5000元),Q3累计在读人次2951;网校直播课(ARPU值大于5000元),Q3累计在读人次1.4万。3)线上短期课(ARPU值小于5000,),Q3累计在读人次3.8万,包括豆神同步学、豆神听听、短视频课、快解阅读等线上专题课(ARPU值150-1200元),该类专题课全年就读人次总数达到20万。公司通过低ARPU值产品,依靠公众号、抖音、快手、喜马拉雅等渠道累计触达1706万用户。展望Q4及2021年:Q3报名人次10.9万,YOY+78％,部分源于4-6月报名高峰延后。据公司公告,秋季学期在读学员数已超过去年同期,我们认为Q4确认收入预计同比有所增长。10月底、11月为全年报名小高峰,公司已开启"大语文节"招生活动,若报 名情况良好有望带动明年增长反弹,建议关注。

   3、盈利预测与投资评级:我们看好K12课外培训行业尤其是大语文赛道的发展空间,以及豆神大语文团队在教学研发、师资团队方面的优势,考虑非核心业务剥离事项,预计公司2020/2021/2022年净利润分别为-54.91/158.77/335.44百万元,EPS为-0.06/0.18/0.39元,维持"推荐"评级。

   风险提示:公共卫生事件风险、宏观经济下滑风险、定增进展不及预期风险、线下扩张不达预期风险、股东减持造成股价下跌风险、商誉减值风险、业务剥离不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、核心骨干人员流失风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险等。