中航电测(300114):军民品业务齐头并进,Q3业绩明显改善-三季点评

1．事件公司发布三季报,营收13.29亿元,同比增长14.87％,归母净利2.21亿元,同比增长18.73％,扣非净利2.25亿元,同比增长22.05％,EPS为0.37元。

   2．我们的分析与判断(一)各项业务需求旺盛,Q3业绩改善明显2020年前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长14.87％、18.73％,业绩实现稳定增长。单季来看,第三季度营收和归母净利润分别同比增长34.79％和26.08％,其中营收5.07亿更是创下单季历史新高,业绩持续改善趋势明显,我们推测是智能交通、航天军工和消费电子业务逐步恢复所致。产品结构优化与降本增效共振,公司盈利能力进一步改善。前三季度综合毛利率同比+1.36pct,产品结构得到进一步优化;费用方面,在持续加大研发投入(研发费用率同比+1.92pct)的同时,公司注重降本增效,期间费用率同比-1.31pct。两方面因素共振,使公司盈利能力得到进一步改善,净利率同比+0.69pct。

   此外,公司为满足生产任务需要,加大了原材料备货及外协加工采购,具体表现为与年初相比,预付款+100.48％,应付账+35.04％,应付票据+57.31％。随着收入的逐步确认,全年业绩快速增长可期。

   (二)民品拓展有力,军品稳定增长作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司"内生+外延"并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,进一步打开未来的成长空间。另外,公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号,预计随着新型装备加速列装,公司军品业务将持续受益。

   (三)员工持股计划出台,助力公司长远发展公司于2019年5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》,至2020年5月7日完成回购计划,累计回购545.81万股,成交金额5049.96万元。公司于2020年6月4日推出首期员工持股计划,参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少,且部分核心员工没有持股。我们认为,本次激励计划的顺利实施,建立、健全了公司长效激励约束机制,有利于充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力,同时大大增强公众投资者对公司信心。

   3．投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.58亿、3.12亿和3.71亿,EPS为0.44元、0.53元和0.63元,当前股价对应PE为38x、32x和27x。

   参照行业可比公司,公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进,业绩增长持续性较强,维持"推荐"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期的风险,军品订单不及预期的风险。