天成自控(603085):业绩符合预期,经营水平回升-2020年三季报点评

公司2020年前三季度实现营收9.87亿元,同比-8.7％;实现归母净利润0.42亿元,同比+67.3％。其中,2020年第三季度单季度实现营收3.38亿元,同比+4.1％;实现归母净利润0.10亿元,去年同期为-0.01亿元,符合市场预期。公司汽车座椅业务国内领先,商用车座椅受益于行业高景气,乘用车座椅有望突破外资品牌配套,航空座椅经营亏损收窄。维持公司2020/21/22年EPS预测0.19/0.38/0.69元,维持"买入"评级。

   Q3业绩符合市场预期,受益工程机械和商用车行业高景气。公司2020年前三季度实现营收9.87亿元,同比-8.7％;实现归母净利润0.42亿元,同比+67.3％。其中,2020第三季度单季度实现营收3.38亿元,同比+4.1％;实现归母净利润0.10亿元,去年同期为-0.01亿元,符合市场预期。2020年第三季度,公司毛利率为23.0％,同比+2.7pcts;费用率为21.0％,同比-2.3pcts。公司2020年第三季度业绩同比增长,主要系工程机械及商用车座椅销售增加,以及工程机械、商用车及乘用车座椅毛利率回升。

   产品品类丰富,技术储备深厚。公司重视技术投入,2014-2019年研发费用持续上升,近5年公司研发费用率均保持在5％以上。研发人员数量自2015年起不断增加,2019年达到256人,占公司比重达12.9％。目前公司已公布专利89项,已获得国家高新技术企业资质。在持续研发投入下,公司产品从商用车和工程机械领域逐渐向航空座椅和乘用车座椅拓展,已经在碳纤维复合材料航空座椅、铝合金骨架汽车座椅和重卡气囊减振座椅等产品上掌握关键技术或推向量产。公司产品丰富、技术领先,获得了徐工、卡特彼勒、三一重工、上汽等优质客户的高度认可,建立了稳定的配套关系。

   受益下游景气,拐点有望到来。公司2019年亏损5.4亿元,主要系航空座椅业务拖累以及乘用车部分客户应收、存货减值。2020年上半年,公司受益于重卡和工程机械行业高景气,以及乘用车座椅产品核心配件逐步自制,实现营收6.49亿元,同比-14.2％;实现归母净利润0.33亿元,同比+4.8％,业绩回升显著。展望未来,商用车和工程机械行业有望继续维持较高的景气度,且公司有望进一步提升在一汽、重汽等客户的配套份额;乘用车业务在手、在询价项目充沛,有望在外资品牌实现突破,板块经营水平有望进一步提升;航空座椅有望通过核心零部件国产化和人员优化降低成本,扭亏为盈。

   风险因素:全球航空、汽车行业景气度下行;新客户拓展不及预期;新产品开发不及预期。

   投资建议:公司汽车座椅业务国内领先,顺应主机厂的降本需求已进入乘用车座椅行业,配套上汽荣威,有望突破外资品牌配套。公司虽然当前规模较小,但已逐步建立起轻量化座椅骨架等核心技术能力,进一步加深客户渗透,未来成长可期。我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.19/0.38/0.69元,维持"买入"评级。