起步股份(603557):辛巴战略入股,加速布局新零售

国内知名儿童用品企业,童装童鞋两翼齐飞。公司成立于2009年,十余年来一直专注于童鞋、童装和儿童服饰配饰等的设计、研发、生产和销售,是国内儿童用品行业知名的品牌运营商。童装、童鞋业务是公司的两大主线业务,2019年其收入占比分别为33.76％和54.40％,2017-19年童装和童鞋合计收入占比分别为91.18％、89.04％、88.16％。2019年分产品毛利率对比来看,童鞋和童装毛利率分别为35.91％、33.44％,均高于综合毛利率,为公司利润的主要来源。

   市占率行业领先,旗下ABCKIDS品牌为国内童鞋龙头。公司产品主要定位于中端市场,致力于为3-13岁儿童提供品类齐全、风格多样的服饰产品,包括运动鞋、皮鞋、布鞋、童装及配饰等,旗下拥有主营舒适时尚风格的"ABCKIDS"品牌和儿童健康服务的"QIBUKIDS"品牌。公司2020半年报援引Euromonitor,2019年中国童鞋市场前10大品牌市占率为18.40％,ABCKIDS的市占率达3.5％,2017-2019年ABCKIDS在童鞋市场的市占率名列前茅,分别位居2、3、4名。相较于童鞋市场,童装市场竞争较为激烈,根据2020半年报援引Euromonitor的统计,2019年中国童装市场前10大品牌市场占有率为13.00％,ABCKIDS的市占率达0.5％,2017-2019年ABCKIDS在童装市场的市占率分别为8、10、11名。公司主营品牌ABCKIDS连续8年在中国童鞋市场综合占有率中位居行业第一,根据中国产业信息网援引智研咨询发布的2019年中国童鞋十大品牌企业排名,ABCKIDS亦位居榜首。

   辛巴战略入股,辛选系合计持有10％。据9月17日公告,公司控股股东香港起步分别与辛选投资、张晓双(辛选的联合创始人)签署股份转让协议,分别转让公司5％股份,转让价9.1620元/股,合计对价4.32亿元,均为现金支付。辛选投资实控人为辛有志,持股95％。协议转让后,香港起步持有的公司股份比例由51.2％下降为41.2％,仍为公司第一大股东与实际控制人,第二大股东持有9％,辛选系将持股10％。

   盈利预测与估值。我们预计2020-22年净利润分别为0.92/1.93/3.22亿元,EPS0.19/0.41/0.68元/股,给予2021年43-45倍PE估值,目标价17.55-18.37元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。疫情影响超预期,国内终端消费需求疲弱,线上渠道发展不及预期,辛巴战略入股进程受阻。