溢多利(300381):业务结构优化,"替抗"业务持续快速增长-三季点评

溢多利发布2020年第3季度报告:公司前3季度实现营业收入14.31亿元,YoY+2.05％,归母净利润1.23亿元,YoY+47.73％。其中,公司第3季度实现营业收入5.13亿元,YoY-6.16％,归母净利润0.54亿元,YoY+21.23％。公司Q3业务结构持续优化,低毛利率业务收入下降,替抗、饲用酶制剂等高毛利率业务增长显著,公司Q3单季度毛利率达到42.78％,同比大幅提升7.67个百分点、环比大幅提升8.18％。

   公司"替抗"业务持续高速增长,有望成为未来主要盈利增长点之一。2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗,结合海外经验,我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对饲料禁抗政策,溢多利提前布局,对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶,植物提取物产品博落回散,酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验,已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势,目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段,我们预计从今年下半年开始,公司在国内的"替抗"业务将会持续迎来较大的业绩增长。

   传统主业饲用酶制剂业务受益下游需求复苏,非饲用酶制剂存进口替代机遇。随着国内生猪存栏持续攀升,公司传统主业饲用酶制剂业务受益下游饲料需求反弹,我们预计未来2年业绩有望持续增长。公司非饲用酶制剂业务发展较快,食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产,公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。

   公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2020～2022年净利润分别为1.85、2.60和3.26亿元,对应EPS分别为0.39、0.55和0.69元。当前股价对应2020～2022年P/E值分别为35、25和20倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求释放不及预期;新增产能投放不及预期;商誉减值风险。