仙坛股份(002746):短期业绩持续承压,长期看屠宰产能扩张和食品业务发力-季报点评

仙坛股份发布2020年三季报:20Q3公司实现营收8.44亿元(-9.77％),实现归母净利润0.50亿元(-79.70％)。1-9月份,公司实现营收23.77亿元(-4.44％),归母净利润3.28亿元(-49.26％)。盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率为13.39％,同比下降14.4个百分点;综合净利率为13.95％,同比下降13.6个百分点;加权ROE为9.77％,同比下降14.2个百分点。期间费用率为1.24％,同比下降0.2个百分点。

   禽链行情低迷叠加完全成本上行,业绩持续承压。20Q3公司鸡肉销量8.9万吨,同比上升10.4％、环比上升5.6％。受禽链行情低迷影响,20Q3公司鸡肉(包含食品)销售均价约为8890元/吨,同比下降18.7％、环比下降5.0％。主要受大宗原料价格上行影响,我们测算20Q3公司鸡肉完全成本约为8430元/吨,环比上升约380元/吨。禽链行情低迷叠加完全成本上行,我们估计20Q3公司鸡肉业务吨盈利约为460元/吨,环比大幅下降约850元/吨,羽均盈利约1.1元/羽,环比下降2.1元/羽;录得净利润约4000万元。向后看,我们预计公司20Q4鸡肉业务业绩仍将承压;全年鸡肉销量同比增速约为5％,单吨净利仍可维持在1000元/吨左右的良好水平,鸡肉业务实现净利润约3.3亿元。

   全产业链产能扩张计划为长期一大亮点。2020年1月份公司发布非公开发行股票预案,并于8月份获证监会审核通过;本次非公开发行股票募集资金总额不超过11亿元,用于年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目。该项目建成后将形成养殖-屠宰匹配产能1.2亿羽,在现有产能基础上实现翻倍;此外将加工销售冷冻冰鲜品21万吨、调理熟食品6万吨。

   食品业务有望发力,贡献新的利润增长点。20Q3公司食品销量0.25万吨,同比增长近50％,但在鸡肉产品中的占比仅不到3％,熟食转化率仍有较为广阔的提升空间。我们认为,随着公司熟食品加工项目二期工程于年底建成投产,以及新的募投项目陆续形成产能释放,公司食品销量有望迎来较快增长,一方面通过产业链延伸贡献新的利润增长点,另一方面有利于平滑周期性波动,并长远提升盈利能力。

   盈利预测与投资建议。假设2020-2022年公司肉鸡屠宰量分别为1.3/1.7/2.0亿羽,预计公司归母净利润分别为3.61/2.79/3.69亿元,对应EPS分别为0.78/0.60/0.80元。给予2020年15～18倍PE估值,合理价值区间为11.70～14.04元,对应2020年PB为1.5～1.8倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示。鸡肉价格大幅下降;禽流感等疫情。