晨化股份(300610):主业景气上行,季度同比改善显著-点评报告

2020前三季度净利润预增40％-55％,维持"增持"评级晨化股份于2020年10月12日披露2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度公司实现净利润0.94-1.04亿元,同比变动40.0％-55.0％。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.81-0.91元。其中2020Q3实现净利润0.42-0.47亿元,同比增40.0％-55.0％。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持"增持"评级。

   主要产品景气向上,带动业绩增长1)新一代绿色可降解表面活性剂APG在欧洲等发达国际及地区销售良好,国内需求也快速扩大;2)聚醚氨受益于下游风电抢装,需求端显著改善,国内普通型号聚醚胺价格已自2019年1.61万元/吨(含税,下同)上涨至2020年9月底的约3.0万元/吨,公司2020年新产能投放后将达3.1万吨/年总产能,市占率有望提升;3)下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长,且环保整治下部分阻燃剂企业产能关停,行业景气向上趋势显著,公司新基地2万吨/年新产能有望于2020下半年释放,有望顺势扩大行业占有率。

   原料价格上行助益盈利增长阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020年10月12日,华东地区EO报价7200元/吨,较4月初上涨24.1％,PO受终端软泡聚醚海外需求大涨影响,价格已自4月初上涨176.6％至18950元/吨。公司以环氧丙烷、环氧乙烷为基础原料,表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联,公司依托良好的供需格局,在原材料大涨的环境下价格仍可顺利传导,助益盈利增长。

   维持"增持"评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元(维持预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元(维持前值),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。