民生银行(600016):PPOP增速较高,资产质量恶化-半年报点评

事件:8月28日晚,民生银行披露1H20业绩:营收981.08亿元,YoY+11.16％;

   归母净利润284.53亿元,YoY-10.02％;截至20年6月末,资产规模7.14万亿元,同比增长12.65％;不良贷款率1.69％,拨备覆盖率152.25％。

   点评:PPOP增长较快1H20营收增速11.16％,较年初及1Q20分别下降3.94/1.32个百分点,其中利息净收入YoY+21.16％,中收YoY+4.19％。中收增速放缓,代理业务(理财)YoY-24.04％,结算手续费YoY-18.44％。PPOP同比增速为12.2％;1H20归母净利润增速与行业趋势一致,出现负增长(-10.02％),主要是加大拨备计提(资产减值损失YoY+46.1％)。

   ROE下降。1H20年化加权平均ROE为11.48％,同比下降3.38个百分点。

   净息差平稳,存贷款增长较快净息差平稳。1H20净息差为2.11％,与19年持平。民生银行计息负债中同业负债占比高,受市场利率下降影响,1H20计息负债成本率较年初下降19BP至2.5％。因贷款利率下行,生息资产收益率较年初下降18BP至4.38％。

   预计未来资产收益率进一步下行,且近期市场利率边际上行,未来息差将承压。

   存贷款增长较快。民生银行1H20资产规模达7.14万亿,同比增长12.65％,较年初增长6.9％,其中贷款规模3.79万亿,同比增长19.3％,较年初及1Q20分别提升5.2/1.57个百分点,占生息资产比重较年初提升0.69个百分点至55.14％。1H20存款规模3.9万亿元,同比增长13.87％,保持快速增长。

   不良贷款率升幅大,不良资产处置力度加强不良率上升较多。1H20不良贷款余额642.56亿元,较年初增加18.04％,不良贷款率1.69％,较1Q20上升14BP;关注贷款率3.13％,较年初上升16BP;

   逾期贷款率1.96％,较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02％,较年初上升34BP。1H20不良贷款偏离度较年初下降7.99个百分点至80.01％,不良贷款认定标准趋严;核销不良贷款254.35亿元,同比增加10.02％;重组贷款199.85亿元,重组贷款率0.53％,较年初上升5BP,不良资产处置力度较大。

   拨贷比提升。1H20拨贷比2.58％,较年初及1Q20分别提升15BP/16BP;拨备覆盖率152.25％,较年初及1Q20分别降低3.25/3.64个百分点。

   投资建议:PPOP增速较高,维持"增持"评级考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将民生银行20/21年归母净利润增速预测由8.9％/9.7％调整为-10.2％/9.1％。民生银行存贷款增长较快,PPOP增速较高,考虑到经济已开始复苏,维持目标估值0.75倍20年PB,对应目标价8.36元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情冲击导致信贷质量显著恶化;金融让利,息差大幅收窄。