众源新材(603527):新产能已建成,并积极布局新材料-中报点评

公司20H1归母净利润同比降31.75％,维持"买入"评级公司20H1实现营收15.45亿元,同比降0.95％;实现归母净利润0.30亿元,同比降31.75％;Q2归母净利润1121万元,环比降41.36％,同比降63.99％。公司铜带箔产品应用聚焦电力和电子等领域,并积极扩产和布局新材料。我们预计20-22年EPS为0.40/0.68/1.00元,维持"买入"评级。

   公司募投项目产能已投产,下游客户聚焦电力和电子等行业据20年中报,公司募投项目上半年已投产,铜板带箔产能已从19年底7万吨/年增至目前10万吨/年。新增产能包括1万吨/年压延铜箔和2万吨/年传统板带产能。公司20H1实现产量3.66万吨,对应销量3.56万吨;

   产销分别同比增长6.47％和3.80％,新增产能增产效果尚未充分体现。公司主要客户群体包括变压器生产厂商、电力电缆通信电缆生产企业、半导体集成电路生产企业、散热器换热器生产厂商和电子电器产品生产企业等。

   公司积极布局散热材料和重腐等新材料领域据20年中报,公司全资子公司众源投资2月收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40％股权,收购完成后,增资1,000万元,众源投资目前持股比例70％;该公司主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。众源投资4月与东莞市海洛实业有限公司共同出资组建众洛科技;之后公司7月14日公告受让东莞市海洛实业有限公司转让的众洛科技600万元的认缴而未缴的出资额及其相关权益,实现了众源投资对众洛科技100％控股。众源科技主要聚焦于高导热材料、高导电材料、散热模组等生产研发。

   铜材行业上半年利润出现大幅下滑,公司毛利率亦显著下滑据中报,国内铜材产量为940万吨,同比增长6.1％;但行业效益下滑,国内铜压延加工行业(铜板带箔产品)1-6月实现利润43.1亿元,同比下降37.4％。公司20H1期间费用率同比下降0.83pct。因二季度行业竞争格局恶化;公司二季度单季毛利率为3.09％,与一季度毛利率6.27％相比出现显著下滑;20H1毛利率同比下滑1.75pct。因此虽然公司20H1产品销量小幅增长3.8％且期间费用率下降,但毛利率的显著下滑仍导致公司20H1归母净利润显著下滑31.75％。

   公司积极扩产铜带箔产能和布局新材料,维持"买入"评级公司募投项目于20H1已经投产,其中1万吨压延铜箔是FPC(挠性PCB)等领域重要原料,且公司也在积极布局散热和重腐等新材料领域。我们预计公司20-22年归母净利润为0.98/1.66/2.44亿元(前值1.28/2.30/3.04亿元)。参考可比公司37.5倍的20年Wind一致预期PE,鉴于公司新材料和压延铜箔何时达产存在不确定性,我们给予其估值折价,对应20年PE30倍,对应目标价12.00元(前值17.52-18.98元,转增股本前),维持"买入"评级。

   风险提示:铜带箔需求和产品良率不及预期;新材料建设不及预期等。