华源控股(002787):业绩符合预期,Q2盈利弹性开始显现-点评报告

事件描述华源控股发布2020年中报,2020H1实现营收/归母净利润/扣非净利润7.26/0.30/0.24亿元,同比变动-7.03％/+15.46％/+5.54％;单Q2,实现营收/归母净利润/扣非净利润4.91/0.26/0.23亿元,同增16.53％/39.93％/38.93％。

   事件评论:大客户订单恢复较好叠加新客户量产,单Q2公司收入同增16.53％。2020H1化工罐/食品包装/注塑产品/吹塑产品/其他业务营收分别为4.07/0.76/1.39/0.83/0.22亿元,同比变动-11.04％/-12.56％/-14.74％/+36.93％/+67.67％,其他业务营收增速较快主要系转让原材料增加收入所致。受疫情影响,一季度公司营收业绩均有承压,二季度伴随疫情影响逐步淡化,公司各项业务实现较快增长,单Q2营收同增16.53％,其中,1)化工罐:预计公司对大客户销售情况良好,单Q2化工罐业务恢复稳定增长;2)塑料包装:受益于公司对吹塑包装大客户实现量产,单Q2塑料包装营收或实现高增;3)食品包装:预计单Q2营收增速较高,或主要源于金属盖大客户订单放量,同时印涂铁业务或有较快增长。

   产品结构优化叠加费用率改善,单Q2公司归母净利润/扣非净利润同增39.93％/38.93％。2020H1/单Q2公司销售毛利率同比下降2.12/4.25pct至17.76％/17.17％,上半年化工罐/食品包装/注塑产品/吹塑产品毛利率同比变动-3.26/+1.67/-3.22/+6.79pct至17.57％/21.76％/18.25％/18.12％,综合毛利率及化工罐、注塑产品毛利率下降或主因会计准则变更,运装费由销售费用转入营业成本,剔除该因素各项毛利率或有一定提升,食品包装毛利率仍有提升或因高毛利率产品份额提升,吹塑包装毛利率大幅提升或因公司实现对新客户量产,相关产品毛利率提升。费用率方面,单Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.58％/4.72％/3.18％/2.15％,同比变动-4.10/+0.72/-0.25/-0.46pct,剔除会计准则影响,估计单Q2整体期间费用率同比改善。净利率方面,单Q2净利率同比提升0.85pct至5.30％,盈利弹性初显,预计后续仍有提升空间。现金流方面,2020H1公司经营活动现金净流量同增155％至0.61亿元,主因大客户资金充裕提前付款。

   华源凭借其技术研发和产业链运营能力,正迈向综合包装的成长新周期。化工罐和塑料包装业务绑定优质客户稳健增长,食品包装作为近几年储备的新业务,后续发力可期。此外,利润率有望迎来拐点,一方面,产品结构优化带动毛利率提升;另一方面,公司凭借在产品研发、生产制造及供应交付上的成本竞争力,盈利能力预计仍有进一步提升空间。整体来看,公司收入＆利润有望加速增长,预计2020-2022年EPS分别为0.39/0.52/0.69元,对应PE分别为22/17/12X,继续给予"买入"评级。

   风险提示1.客户拓展不及预期;2.原材料价格大幅波动。