雄韬股份(002733):受海外疫情影响业绩承压,燃电订单陆续落地-2020年中报点评

受国内外疫情影响,公司2020H1业绩出现下滑。全年看,由于公司海外营收占比65％,海外疫情对公司下游需求影响料将在三季度持续,乐观预计全年业绩下滑约60％。下调公司2020-2021年EPS预测至0.19/0.74/0.84元(原值0.53/0.78/0.86元),现价对应PE44/27/24倍,维持"增持"评级。

   2020H1业绩受国内外疫情影响出现下滑,营收/归母净利润同比-22％/-62％。公司2020H1营收/归母净利润/扣非归母10.55/0.31/-0.1亿元(同比-0.82％/-62.35％/-141.83％,下同)。其中2020Q2营收/归母净利润/扣非归母6.26/0.04/-0.04亿元(-18.86％/-92.76％/-109.58％)。半年度公司业绩下滑主要系一季度冲击国内市场、二季度冲击海外市场,并且由于公司海外营收占比约65％,二季度海外疫情对公司营收的影响比一季度更大。

   主营业务承压,燃料电池低基数增幅较高。分业务看,铅酸/锂电/燃电营收8.21/20.2/0.27亿元(-20.44％/-32.15％/+54.76％),毛利率分别为16.89％/22.43％/33.67％(+2.56/+0.89/+25.66pcts)。主营业务铅酸、锂电承压,主要系国内外疫情影响下下游需求减少、下游客户订单推迟。燃料电池方面,增幅较大主要系低基数。毛利率端看,铅酸、锂电池稳中有升,未来下游需求恢复后有望带来更高业绩弹性。燃料电池毛利率同比虽有增长,主要系去年同期基数较低。

   燃料电池陆续拿单,氢能布局价值显现。8月24日、8月26日公司陆续公告燃料电池订单。其中8月24日公告的订单系子公司大同氢雄云鼎与成都大运汽车集团有限公司运城分公司签订价值669.84万元订单,供应90kW燃料电池系统。据公司官方微信公众号"雄韬股份"披露,该订单共5套,配套大运汽车重卡车型,每kW价格1.48万元。8月26日公告的订单系配套京山公共汽车有限公司向厦门金龙采购的8.5米燃料电池公交车,共计30台套。据GGII报道,公司将配套50kW燃料电池系统,按单价1.48万元/kW计算,该订单对应价值量为2,220万元。上述两个订单价值量合计约2,890万元,占2019年全年燃料电池营收20％,与2020H1公司燃料电池营收相当。

   20203Q净利润预告同比下降61％-74％,全年看下滑60％左右。公司预告2020年前3季度净利润4,000～6,000万元,同比下降74％～61％,一方面系海外疫情持续影响三季度销售额,另一方面去年同期投资收益约6,828万元,今年公司放缓股权转让而导致投资收益大幅减少。全年看,乐观假设20Q4业绩与去年持平,全年净利润在5,500～7,500万元区间,同比下滑约60％。

   风险因素:海外疫情对需求影响持续时间超预期,燃料电池补贴政策不及预期,燃料电池系统订单落地不及预期。

   投资建议:受国内外疫情影响,公司2020H1业绩出现下滑。全年看,由于公司海外营收占比65％,海外疫情对公司下游需求影响料将在三季度持续,乐观预计全年业绩下滑约60％。下调公司2020-2021年EPS预测至0.19/0.74/0.84元(原值0.53/0.78/0.86元),现价对应PE109/28/24倍,维持"增持"评级。