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三钢闽光(002110):罗源闽光已并入,地位进一步凸显

华泰证券   2020-08-28发布
20H1归母净利同比降54%,维持“增持”评级

   20H1,公司实现营收229亿元(yoy-5%),归母净利12亿元(yoy-54%);

   因罗源闽光于20年中报并表并追溯调整20H1业绩,20Q2公司真实业绩情况无法追溯。罗源闽光并入后,公司粗钢产能达到1202万吨,区域龙头地位进一步凸显,且钢材区域、品牌溢价仍在。考虑到罗源闽光并入,我们预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元,仍维持“增持”评级。

   20H1长材毛利率下滑幅度更大

   20年6月,公司正式完成对罗源闽光100%股权的收购,于20年中报正式并表,公司粗钢产能从1000万吨扩张至1202万吨。20H1,公司分别产铁、钢、材496、573、567万吨,以粗钢产量年化测算,20H1产能利用率达95%。20H1,公司钢铁主业毛利率12.2%(yoy-5.5pct);分品种看,长材毛利率下滑更多(其中螺纹钢同比降8.8pct),板材表现相对较好,毛利率达18.4%(yoy-1.8pct)。另外,公司积极开展采购降本,力争全年采购国内铁矿100万吨以上。

   罗源闽光盈利能力相对较低,未来或可改善

   20H1,费用中变动较大的为财务费用,达0.91亿元(yoy+1.05亿元),主要因利息支出增加;期间费用率达3.8%(yoy+0.7pct),主要因财务费用率上行较多(yoy+0.5pct)。销售净利率5.1%(yoy-5.5pct),主要因毛利率下滑、费用率上行。分基地看,20H1三明本部(近似用母公司口径替代)、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元,净利率为6.1%、6.4%、-6.0%、2.0%,漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低,考虑到物联云商项目对购销两端渠道进行整合,未来或可改善。

   20H1,经营性现金流25.6亿元(yoy+10.8亿元),主要因支付税费减少。

   地产表现不弱,预计基建仍然乐观

   据国家统计局,20年7月地产、基建、制造业投资当月同比分别为11.7%、7.9%、-3.1%,制造业仍处分化。据华泰固收《经济继续修复,金融边际放缓》(2020.8.25)观点,地产方面,虽然融资政策边际收紧,但短期地产投资增速或仍处高位、有一定韧性;基建方面,财政“弹药”充足、洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼,后期基建投资增速仍较乐观。

   区域龙头地位进一步凸显,维持“增持”评级

   公司已于完成对罗源闽光收购,粗钢产能规模达1202万吨,区域龙头地位进一步凸显;另外,公司钢材区域、品牌溢价优势仍在,沿海靠港可降低原料运输成本。考虑到罗源闽光并入,我们预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元(前值为0.99/1.11/1.14元)。可比公司PB(2020E,Wind一致预期)均值为0.87倍,考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势,给予公司0.9倍PB(2020E)估值,BPS(2020E)取为8.59元,对应目标价7.73元(前值为7.96-8.38元),维持“增持”评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。

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