游族网络(002174):营收创新高,构建品类护城河,持续发力全球化-中报点评

事件:公司发布20年半年报,H1营收25.17亿元(yoy+45.49％),归母净利润4.95亿元(yoy+21.5％),落入此前业绩预告区间,扣非归母净利3.51亿元(yoy+10.89％)。Q2营收13.05亿元(yoy+45.53％),归母净利润1.32亿(yoy-43.79％),扣非归母净利0.68亿元(yoy-52.87％)。

   点评:营收创新高,新品类+全球化做大增量。20H1国内市场营收12.88亿元(yoy+78.75％),占比51.16％(yoy+9.52pct)。增长主要系1)自研卡牌手游《少年三国志2》流水强劲。20年H1公司卡牌赛道流水合计超过20亿元,占总流水比近50％。2)自研二次元手游《山海镜花》IP运营实力较强,首月依托前期粉丝运营下载量超800万次3)公司代理Supercell的实时竞技手游《荒野乱斗》广受玩家好评,但该产品涉及分成、多方运营等模式,毛利水平较低。《山海镜花》及《荒野乱斗》为公司带来千万级的新增用户,打开公司新品类游戏入口。海外市场营收12.29亿元(yoy+21.76％),占比48.84％(yoy-9.52pct),增长系欧美《权游》、日本《华武战国》等旧游维稳,同时《少三2》等新游在日韩重点市场上线。根据SensorTower,《少三2》7月在中国手游产品海外市场收入榜单排名提升至第18位,预计下半年利润将逐步释放。

   Q2多款产品海外上线,广告营销费用前置及游戏分成款增加影响利润水平。Q2公司毛利率31.89％(yoy-19.78pct),H1整体毛利率38.77％(yoy-14.29pct),主要系1)20H1游戏推广成本同增100％以上,《少年三国志2》在国内及海外市场前期推广成本较高(4月登陆港澳台、日本,6月中旬登陆韩国);2)20H1《圣斗士星矢》等代理游戏以及IP产品《权游》流水表现较好,致游戏分成款项超2亿元,同增200％以上。费用方面,20H1研发费用率5.59％(yoy-3.63pct),销售费用率6.51％(yoy-4.55pct),管理费用率9.07％(yoy-4.63pct)。Q2实现归母净利润1.32亿(yoy-43.79％),H1归母净利润4.95亿(yoy+21.5％),H1净利率19.71％(yoy-3.82pct)。20H1经营性现金流净额5.47亿元(yoy+751.97％),现金流持续改善。

   聚焦优势赛道、稳步推进全球化与IP化运营三大方向,产品管线丰富支撑全年流水可持续性。优势卡牌赛道:少三系列卡牌新作《少年三国志:零》预计20年内上线,夯实品类护城河;全球化:二次元卡牌《兽娘》7月上线日本取得畅销榜第12的成绩;《权力的游戏》亚太手游版7月21日同步上线港澳台、日本、东南亚;《圣斗士星矢》将上线东南亚和韩国,有望复制在原有市场的良好流水表现;另外公司计划于年内推出针对欧美市场的SLG手游《InfinityKingdom》。IP化:基于热门文学IP改编的MMO《盗墓笔记》已获版号,预计下半年上线;同时公司已签下顶级科幻IP《三体》的游戏版权,后续产品管线丰富。

   盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司实现营收48.04/61.38/74.97亿,归母净利10.40/13.33/16.57亿元,EPS为1.14/1.46/1.81元,PE分别为18/14/11X,公司夯实卡牌品类护城河,继续拓展全球化布局,同时深挖IP运营,三大战略指引下未来产品管线丰富,当前估值具备吸引力,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。