惠达卫浴(603385):业绩符合预期,工程渠道发力显著-中报点评

事件:公司发布半年报,2020H1实现营收13.17亿元,同比降低11.16％;实现归母净利润1.28亿元,同比降低9.99％;扣非后同比降低1.91％至1.18亿元。Q2营收同比降低0.64％至8.21亿元,归母净利润同比增长11.12％至0.996亿元,扣非后同比增长12.65％至0.96亿元。

   点评:业绩符合预期,二季度工程渠道增长显著。①收入端:2020H1内销/外销同比变动-10.89％/-11.75％至9.49/3.68亿元,其中,Q2内销/外销同比变动6.58％/-18.88％至6.32/1.89亿元,国内业务二季度复苏明显,但随着3月中下旬疫情蔓延至海外后,国外销售承受较大压力。将内销分渠道拆分,2020H1零售渠道/工程渠道同比变动-16.37％/0.89％至6.08/3.41亿元,其中,Q2零售渠道/工程渠道同比变动-3.32％/30.99％至4.08/2.24亿元。②盈利端:主要受益于自动化改造带动生产效率提升,2020H1毛利率为32.64％,同比增加0.76pct。2020H1期间费用率同比上升1.97pct至20.30％,销售/管理费用率分别同比变动0.94/+1.13pct(主要为广告、折旧等费用增加)。

   加速开发地产客户,工程渠道有望成为新的成长极。①公司工程渠道采用自营+区域经销商的模式,目前已与富力、保利、奥园等大型客户达成战略合作,新客户有望陆续进入放量阶段。同时,过往存量的大客户亦有市占率提升的空间。综合来看,工程渠道未来两年将进入放量阶段,有力拉动业绩增长。②公司上半年外销因海外疫情而承压,但美国7月成屋销售额同比增长8.7％,预计欧美地区住宅市场进入复苏阶段,公司外销有望环比回升。

   盈利预测与估值:根据中报调整盈利预测,考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.92、1.16、1.42元,对应PE分别为18.57X、14.73X、12.06X。维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复,工程渠道拓展不及预期。