江山股份(600389):经营质量夯实,高研发提供成长潜力-2020年中报点评

公司2020H1归母净利润增长14％,经营持续夯实,研发投入高增长,未来还有明显的项目和产品储备,我们坚定好公司长期发展,及股东变化带来管理上的变化,维持目标价30元及"买入"评级。

   公司2020H1归母净利回升。公司2020年H1实现营收27.11亿元,同比增长5.55％;归母净利2.11亿元,同比增长14.42％,其中Q2实现营收14.67亿元,同比增长8.11％,归母净利1.13亿元,同比增长20.21％。在公用事业受园区影响、疫情影响等情况下,公司业绩依然实现了增长。

   研发费用持续持续高增长,研发费用继续提升。从公司四项费用看,2020H1公司销售/管理/财务费用分别为3,989/9,790/574万元,同比变动-2.63％/-3.03％/-4.14％,三项费用率为1.47％/3.61％/0.21％(去年同期为1.51％/3.72％/0.22％),销售、管理费用与营收增速相当;公司2020H1研发费用1.03亿元,同比增长43.71％,费用率为3.82％(同比+1.16pcts)。研发费用自2018年三季度起保持大幅增长,高研发投入是公司未来持续成长的重要保证。

   现金流量表体现经营的积极扩张。1、经营净现金流2.56亿,同比增长140.70％,主要系销售商品、提供劳务现金均有较大幅度增加。2、投资活动产生的现金流量净额0.64亿元显著上升,主要因疫情影响下购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。3、筹资活动产生的现金流269万元,同比-99.05％,主要系报告期内偿还债务支付现金增加所致。

   加大研发力度,转型升级产能持续释放。公司现有在手研发项目31个,已完成18个研发项目阶段性输出。公司加大科技研发投入促进转型升级,包括:1)7,600吨/年高效绿色植保产品技术改造项目扎实推进,预计2020年11月建成,建成后年利润预计为4,998万元;2)阻燃剂产能建设,预计2020年下半年建成,建成后年利润预计为6,773万元;3)纳米新材料业务取得关键突破,扭亏为盈实现利润超100万元;4)7号炉顺利投产,首条全自动智能化制剂包装先投入运行等。公司高研发投入支持公司持续成长,看好公司长期发展。

   风险因素:1、全球农产品价格下跌,农药需求大幅减少;2、公司新产能建设情况低于预期;3、宏观经济下滑导致化工产品价格大幅向下。

   投资建议:我们看好公司长期发展及股东变化带来管理上的变化。考虑公司上半年受价格和成本影响,产品毛利率下降,调整公司2020-2021年归母净利润预测为4.20/5.71亿元(原预测4.65/6.07亿元),新增2022年归母净利润预测为6.80亿元,对应EPS1.41/1.92/2.29元。维持目标价30元(对应2020年21倍PE)及"买入"评级。