蓝帆医疗(002382):半年度业绩符合预期,三季报预告增长加速-公司财报点评

2020年8月25日晚,公司发布2020年中报:实现营业收入22.84亿元,同比增长35.45％；实现归母净利润6.21亿元,同比增长164.85％；实现扣非归母净利润6.12亿元,同比增长179.14％。

   公司同时发布了2020年三季报业绩预告,预计实现归母净利润18-21亿元,同比增长380-460％。

   手套业务受益防护需求量价齐升,6月起产品价格与市场接轨提供更大弹性。

   分季度看,公司2020Q1-Q3单季度实现归母净利润分别为:1.45亿元、4.77亿元、13.29亿元(中位数估算),业绩逐季显著提速的原因主要是公司基于诚信合作理念和长期战略发展考虑,在5月下旬前实现营收的订单价格尚未完全与市场实时价格接轨。从6月开始,公司的手套产品价格才开始接近市场价格,并为众多下游客户所接受,预计下半年公司医疗及防护手套的业绩贡献将远超上半年。

   从产能看,上半年公司“年产25亿支PVC健康防护手套项目”生产线建成投产,增加了公司医疗及防护手套的产能,进一步巩固PVC手套细分市场全球龙头地位；预计下半年,公司仍将有至少50亿支PVC手套、丁腈手套、TPE手套等多个项目投产,全面提升公司的业务规模和行业影响力。

   从价格看,自疫情发生以来PVC手套及丁腈手套价格均连续大幅上涨。8月份以来,PVC手套价格环比又有提升,丁腈手套价格基本保持稳定,为下半年业绩奠定良好基础。

   心血管业务受到择期手术负面影响有待恢复,加强赛道布局新产品获批在即。

   受全球新冠肺炎疫情爆发的影响,PCI这类择期手术的手术量出现下降,上半年公司心血管业务收入为5.1亿元,同比下滑39.12％。但支架手术是已诊断患者的刚需,疫情的爆发通常理解只会对支架手术数量造成时间上的前后调整,预计疫情结束后会出现补偿性反弹。

   从国内市场看,吉威医疗通过提升销售团队和渠道能力和效率,加强品牌宣传和专业教育推广,新开发234家医院,让新一代的心跃(EXCROSSAL)支架植入比去年同期增长100％,支架整体植入保持与去年同期基本持平。目前国内疫情已趋于稳定,公司国内支架业务已恢复正常经营中,公司将密切关注本次疫情在全球范围内的后续发展情况。

   公司旗下的吉威医疗目前在国内主要上市的产品包括Excel及二代产品EXCROSSAL,柏盛国际在欧洲及日本上市的产品主要包括BioMatrix系列产品以及BioFreedom产品。其中,BioFreedom支架预计今年下半年获得美国FDA和中国NMPA批准上市；新产品冠脉药物球囊预计2021年上半年获批上市,届时在中国冠脉介入市场的产品线将更加齐全丰富。2020年6月,公司收购欧洲市场的第五家TAVR生产厂商(瑞士NVT),成功新增结构性心脏病介入瓣膜产品。未来公司将持续扩充PCI配件、药物球囊、血管介入等相关产品线,提升产品组合竞争力,打造心脑血管器械的综合性全球平台。

   全球手套行业显著受益于新冠疫情防护需求,需求端预期增长20％以上。

   从手套需求端看,全球手套需求量保持了长期稳定增长,根据中国塑协和马来西亚手套行业协会数据,2019年度全球医疗级手套市场规模达到3060亿只,非医疗级手套市场规模达到1890亿只,手套行业整体保持8-10％的稳健增长。

   据新加坡《联合早报》近日专访,全球最大的手套生产企业TopGlove首席执行官LimWeeChai预计今年行业需求增长将提速为25％,明年行业仍保持20％高增长,后疫情时期需求增速约为15％左右。

   蓝帆医疗:全球PVC手套龙头,丁腈产能扩产满足爆发需求。

   蓝帆医疗是国内最大的健康防护手套生产商,全球PVC手套龙头,2019年PVC手套产能150亿只、丁腈产能40亿只。2020年,通过可转债募投项目新增PVC手套产能40亿只、新增丁腈手套产能20亿只。2020年6月,公司公告拟于2023年12月前建成投产300亿只丁腈手套,另在越南新建8亿只PVC手套产能。我们认为,公司手套业务在生产成本、自动化控制、销售布局等方面具有明显优势,本轮新冠疫情也催生了全球一次性防护手套产业链格局重构的战略机遇,蓝帆有望凭借多年产业积淀和中国齐全要素实现再次跨越发展。

   盈利预测:考虑到公司自6月份起手套订单执行价格全面与市场接轨,同时行业景气度维持良好,我们上调公司盈利预测。

   预计公司2020-2022年销售收入分别为83.48亿元、84.11亿元、104.11亿元,同比增长+140.18％/+0.76％/+23.78％；归母净利润分别为36.58亿元、28.29亿元、19.24亿元,同比增长+646.16％/-22.68％/-31.98％；当前市值291亿元,对应PE分别为8/10/15倍。公司是全球一次性手套龙头企业,显著受益于新冠疫情带来的防护需求,丁腈手套的持续扩产计划有望继续提升市场份额和行业地位。冠脉支架业务有望在国家高值耗材集采中迎来发展契机,Biofreedom支架和雷帕霉素冠脉药物球囊即将在国内获批上市,提供业绩持续增长动力。维持公司“强烈推荐”投资评级。

   风险提示:手套市场价格剧烈波动的风险；手套新增产能建设进度不及预期的风险；高值耗材集采大幅降价的风险；Biofreedom等新产品销售不及预期的风险。