韶能股份(000601):来水偏枯拖累业绩,生物质业务快速发展-中报点评

事件:公司发布2020年中报。公司上半年实现营收22.99亿元,同比增加4.79％;实现归母净利润2.55亿元,同比下滑28.06％,符合预期。

   投资要点:来水偏枯为公司业绩下滑主因。广东及湖南省2019年四季度起来水即开始回落,2020年初以来偏枯态势延续,1-6月广东和湖南省水电发电量分别同比下滑20.2％、9.0％。公司所在流域来水同比偏枯29.84％,水电业务实现营收5.45亿元,同比减少25.91％,假设水电成本不变,我们测算公司水电归母净利润同比减少1.43亿元,由此可得公司非水电业务上半年归母净利润同比正增长超过4000万元。

   生物质业务快速发展,在建项目众多保证持续增长。公司2020年初公告翁源生物质一期项目(3万千瓦)顺利投产,翁源二期与一期同步建设,但是受疫情影响最终于7月初投产。公司目前生物质总装机容量达到24万千瓦。公司在建生物质项目包括4台3万千瓦机组以及耒阳2号机组4.5万千瓦火电改造项目,全部投产后公司生物质装机达40.5万千瓦。公司生物质业务上半年实现营业收入4.49亿元,同比增长46.23％,随着在建项目的陆续投产以及可再生能源补贴拖欠问题逐步解决,公司生物质业务成长具备一定确定性。

   纸餐具业务疫情期间实现正增长,在建产能投产在即。公司上半年纸餐具业务营收同比增长6.06％,毛利率同比下滑2.75个百分点,在全球疫情影响下实现正增长实属不易。公司目前在建有新丰年产6.8万吨生态植物纤维餐具一期项目,计划新开工南雄二园区3.885万吨生态植物纤维餐具项目,上述项目投产后公司环保餐具总产能将达14.685万吨。今年年初发改委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,提出2020年底前禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具等塑料制品,我们判断未来国内纸餐具需求有望快速增长,为公司纸餐具业务提供机会。

   大股东全额认购定向增发,彰显对公司长期发展信心。公司7月公告拟增发募集资金不超过14.9亿元,用于补充流动资金,第一大股东华利通全额认购,体现对公司发展信心。

   盈利预测与估值:考虑中报业绩,我们维持公司2020-2022年盈利预测分别为5.05、6.23、7.40亿元,当前股价对应PE分别为16、13和11倍,综合考虑估值情况,由"买入"评级下调至"增持"评级。