福达股份(603166):Q2公司经营快速增长,利润率明显改善-2020半年报点评

Q2公司经营快速增长,利润率明显改善

   1)H1公司实现营收8.03亿元,同比增长6.31％,其中Q2营收4.96亿元,同比增长33.43％,主要是Q2以来以中重卡为代表的货车产销复苏强劲带动公司配套收入快速增长。H1公司归母净利润0.89亿元,同比增长30％(同期调整后),扣非后净利润0.59亿元,同比增长10.74％,其中Q2为0.59亿元,同比增长169.75％,扣非后同比增长54.29％,除收入端带动外,成本费用端控制得当也是重要原因:H1公司销售成本率同比降低1.45pct(相应毛利率提升1.45pct),期间费用率同比降低0.49pct,其中Q2分别降低1.89/3.51pct。H1公司净利率11.03％,同比提升1.34pct,其中Q2为11.90％,同环比分别提升4.64/2.28pct,盈利能力明显改善。2)H1公司经营性现金流净额1.64亿元,同比下降32％,主要是公司银行承兑汇票贴现金额同比减少所致,现金流净利润比185％,经营质量较高。

   新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长

   公司车用曲轴主要用于汽车内燃机,存在1:1配比关系。因此,下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时,公司也在积极开发新客户,已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商,并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大,随着公司扩大客户群持续带来新订单,并加大高端产品的研发生产,市场份额预计将持续增长,盈利能力持续改善,其中,国外市场预计将成为公司的中长期增长点。

   进军大型曲轴领域,未来享受量利齐升

   公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场,主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域,整体市场空间较为可观,同时大型曲轴单价专利润率高。因此,公司积极开发大型曲轴配套市场,有助于未来提升公司的成长空间专利润率。

   布局精密锻件业务,助力降本增效

   全资子公司福达锻造主营精密锻件产品,2015-19年精密锻件产量从66.71万件增至166.45万件,年复合增速达25.68％,对应销量年复合增速达23.17％。福达锻造内外并重,有效延伸了公司产品产业链,提升了公司技术与装备水平,于内有助于降本增效,于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目,未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升,从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。

   上调盈利预测,维持"增持"评级

   考虑到下半年基建发力稳增长,房地产投资韧性强,高排放车淘汰较集中,以中重卡为代表的货车产销有望继续快速增长,我们上调盈利预测:预计2020-22年公司EPS为0.28/0.31/0.37元/股,对应2020-22年PE为29/26/21倍,考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域,未来成长与盈利空间打开,维持"增持"评级。

   风险提示:汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期