蓝帆医疗(002382):手套业务受益防护需求,丁腈扩产提供业绩增量

全球手套行业显著受益于新冠疫情防护需求,需求端预期增长约20％。从手套需求端看,全球手套需求量保持了长期稳定增长,根据中国塑协和马来西亚手套行业协会数据,2019年度全球医疗级手套市场规模达到3060亿只,非医疗级手套市场规模达到1890亿只,手套行业整体保持8-10％的稳健增长。

   鉴于新冠疫情带来防护需求的增长,马来西亚手套协会预计2020年行业需求增长将上调为20％左右(HIN1疫情期间增长约17％),TopGlove公司首席执行官LimWeeChai预计疫情后行业正常的需求增速由既有的8-10％增至12-15％左右。

   防护手套行业具有相当壁垒,龙头企业扩产不改供需格局。PVC手套及丁腈手套产能建设所需的时间、资金、设计、安装等条件相比口罩、医用酒精等疫情用品要复杂得多。PVC手套每条生产线约需投资800万元、投产周期8个月,丁腈手套每条生产线约需投资2600万元、投产周期12个月。海外龙头TopGlove、Supemax、Kossan等企业订单已排至2021Q1,各家纷纷公告扩产计划。根据我们统计,2020年统计到的8家龙头企业设计产能仅比2019年扩张568亿只,而行业需求增长约990亿只;2021年统计到的8家龙头企业设计产能仅比2020年扩张659亿只,而行业需求再度增长713亿只。我们认为,行业龙头扩产是综合考虑了疫情周期、投产周期、需求持续性作出的一致判断,不会造成产能过剩或价格崩塌。蓝帆医疗:全球PVC手套龙头,丁腈产能扩产满足爆发需求。

   蓝帆医疗是国内最大的健康防护手套生产商,全球PVC手套龙头,2019年PVC手套产能150亿只、丁腈产能40亿只。2020年,通过可转债募投项目新增PVC手套产能40亿只、新增丁腈手套产能20亿只。2020年6月,公司公告拟于2023年12月前建成投产300亿只丁腈手套,另在越南新建8亿只PVC手套产能。我们认为,公司手套业务在生产成本、自动化控制、销售布局等方面具有明显优势,本轮新冠疫情也催生了全球一次性防护手套产业链格局重构的战略机遇,蓝帆有望凭借多年产业积淀和中国齐全要素实现再次跨越发展。

   高值耗材全国集采即将落地,蓝帆心血管业务迎来增长契机。

   公司旗下的吉威医疗目前在国内主要上市的产品包括Excel及二代产品EXCROSSAL,柏盛国际在欧洲及日本上市的产品主要包括BioMatrix系列产品以及BioFreedom产品。其中,BioFreedom支架预计今年Q2获得美国FDA批准上市,预计今年年底获得中国NMPA批准上市;新产品雷帕霉素洗脱冠脉药物球囊预计2021年获批上市,届时在中国市场产品线将更加齐全丰富。

   2020年5月28日上午,国家医疗保障局副局长陈金甫主持召开高值医用耗材集中采购改革座谈会,听取部分企业和协会代表意见建议。行业预计在前期安徽、江苏、江西等省市进行试点的基础上,今年下半年国家医保局将主导冠脉支架、冠脉球囊、人工晶体等高值耗材的统一集采和落地使用。在全国两会上,蓝帆医疗董事长刘文静女士积极建言,表示集采带量采购是一剂利国利民的改革良方,坚定支持国家医保局主导的集中带量采购。我们相信,即将到来的支架全国集采将会是蓝帆医疗心血管业务再次跨越发展的契机。

   盈利预测:预计公司2020-2022年销售收入分别为72.63亿元、69.58亿元、90.15亿元,同比增长+108.97％/-4.20％/+29.56％;归母净利润分别为27.21亿元、21.62亿元、16.47亿元,同比增长+454.95％/-20.55％/-23.80％;当前市值273亿元,对应PE分别为10/13/17倍。公司是全球一次性手套龙头企业,显著受益于新冠疫情带来的防护需求,丁腈手套的持续扩产计划有望继续提升市场份额和行业地位。冠脉支架业务有望在国家高值耗材集采中迎来发展契机,Biofreedom支架和雷帕霉素冠脉药物球囊即将在国内获批上市,提供业绩持续增长动力。维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:手套市场价格剧烈波动的风险;手套新增产能建设进度不及预期的风险;高值耗材集采大幅降价的风险;Biofreedom等新产品销售不及预期的风险。