鲁亿通(300423):民用+工业齐发力,低估龙头持续高增

强强联合打造工业+民用电气成套设备龙头,并购完成激发新增长动力。公司2003年成立以来深耕高低压电气成套设备领域,2015年登陆深交所,2018年并购昇辉电子,实现工业与民用领域电气成套设备的协同互补、强强联合,并带来技术与产能方面的融合优化,激发出强大增长驱动力;同时公司切入LED照明及智慧社区领域,业务结构显著优化,成功注入增长新驱动力。2019年公司营收规模接近40亿,为国内领先的电气成套设备综合解决方案服务商。

   绑定碧桂园锁定高增长,新客户拓展带来显著增量。昇辉电子2010年成立以来深耕大客户碧桂园,在高低压电器设备与三箱领域已成为碧桂园在广东地区最大供应商,形成相互依存关系。我们测算碧桂园年化电气设备需求规模在200-300亿元,公司目前份额仅10-15％,仍有较大提升空间,随着公司产能扩张、份额提升,碧桂园业务有望持续高增长。此外,2018年以来公司积极推进新客户拓展,2019年公司非碧桂园业务规模已增至近9亿元左右,碧桂园业务占比由2018年的80.54％降至78.42％;行业需求向好叠加新客户持续渗透将为公司带来显著业绩增量。

   新基建打开工业领域增长窗口,电网投资提振需求景气度。2020年新基建持续发力,多环节投资加速将充分拉动上下游和软硬件配套需求,电力能源为新基建各环节关键要素,工业领域电气成套设备需求增速有望提升。此外,2020年特高压、信息化、智能化等多个环节投资有望加码,预计电网整体投资稳健增长,电力系统领域电气成套设备需求景气度有望提升。

   LED业务毛利率行业领先,优势客户资源支撑高速增长。昇辉电子2011年进入碧桂园供应体系,深入参与多种LED产品设计与生产,为碧桂园在LED照明设备采购的重要供应商之一;凭借较强设计能力、持续改进的工艺、不断优化的产品结构与成本构成,公司LED业务毛利率行业领先。公司通过成套电气设备已建立深厚客户资源,深度绑定碧桂园等民用领域客户以及多个工业龙头客户,现有客户及未来新客户资源将支撑公司LED业务持续高增长。

   前瞻性布局智能家居,渗透率提升带动需求快速扩张。消费升级与信息化智能化基础设施加速建设大背景下,国内智能家居渗透率有望持续提升、智慧社区需求空间有望持续扩张。公司布局智能家居领域较早,重点在智慧社区、公共安防、智能电气、智能照明、景观亮化等方面持续推出新产品,借助强大地产及工业客户资源,公司智慧社区业务有望贡献显著业绩增量。

   投资建议:公司为国内电气成套设备龙头,民用领域绑定龙头房企碧桂园,需求规模扩张+份额提升确保碧桂园业务持续高增,新客户拓展顺利带来显著业绩增量;此外,新基建及电网投资推动工业领域需求景气度提升。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达7.83/10.71/14.08亿元,EPS分别为1.57/2.14/2.82元,对应2020年5月26日收盘价PE分别为7.8/5.7/4.4,当前估值处于较低水平,首次覆盖,给与增持评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期