上海机电(600835):旧改与电梯服务战略转型有望提供新动力

上海机电发布20年一季报:2020年一季度实现营收30.70亿元,同比下降28.05％,归母净利润9518.73万元,同比下降59.35％,符合预期。老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍,强烈推荐。

  

   营业收入和净利润同比下降,主要是电梯业务受疫情所造成的上下游停工、停产影响。其中1月份,公司电梯业务中收入和利润同比都有所增长,2月份受"疫情"影响,良好的增长势头被迫停滞,但公司在2月10日即复工复产,到3月份电梯制造已得到全面恢复。

   订单需求延迟,3月下旬已逐步恢复。毛利率14.66％,同比下降1.84pct,净利率3.1％,同比下降0.61pct。销售费用率3.58％,管理费用率5.86％,均维持在相对稳定水平。20Q1预收+合同负债155亿,环比19年末147亿增长5％,同比19Q1的169亿下降8％。公司为补上"疫情"对承接订单造成的损失,适时推出了"春耕行动",通过配套激励措施,要求营销团队紧盯既定营销目标,积极争取订单。

   公司经过三十多年发展,累计制造和销售电梯已超过90万台。截止2019年12月底,已在全国设立了89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络,上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作；同时加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。

   针对老楼加装新梯,推出一站式加装电梯服务项目,效果显著。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯积极投入加装这一民生工程,积极探索并推出一站式加装电梯服务,即为有加装电梯需求的居民提供前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式服务。至2019年底,上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年业务增长超过30％。

   安装、维保等业务占比稳步提升。上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业务的快速增长,上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心；在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面,建立和完善有效的运作模式；树立"服务营销"理念,以旧梯改造和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的应用,加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用,改进经营效率,提高管控能力。2019年,上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,占营业收入的比例超过31％。

   给予强烈推荐评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。19年底公司已签订合同但尚未完成履约收入金额217亿,其中预计151亿将在20年得到确认,老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍。

   风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动