科森科技(603626):底部菁选,拐点明确,3C精密金属件优质标的-深度研究

我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。疫情下线上办公拉动笔电、平板电脑需求,公司2020年Q1在疫情影响下仍实现盈利,二季度随产能逐渐爬坡,2020Q2业绩有望持续超预期。全年看,超过盈亏平衡点后,利润率爬坡,盈利能力改善确定性强。

   复盘历史-过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,2017-2018年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提高企,管理费用率大幅提升；同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能大幅密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩；同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。

   质地优良-医疗器械起家验证实力,绑定北美大客户发展壮大,进入笔电继续成长:科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一；2013年公司通过捷普进入A公司供应链,逐步获得认可,在A公司内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大；根据2019年年报,公司2019年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。

   下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,2020年公司业绩拐点信号明确。手机端,A新款手机预售情况优于预期,且2020年仍为A公司确定性大年；此外疫情下线上办公需求拉动笔电、平板电脑销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。

   新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:2019年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际,同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位,公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。全年看,我们认为公司收入拐点明确,同时产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。

   风险提示:下游需求波动风险；公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险；客户集中风险；贸易战等影响行业产业链全球化布局风险