当代明诚(600136):疫情影响全球体育赛事进度,2020年业绩承压

投资建议受影视行业低迷及体育赛事周期影响,2019年公司收入同降33.21％至17.82亿元,归母净利润同降40.96％至1.05亿元;扣非净亏损5.09亿元;同时疫情致1Q20收入同降47.71％至2.71亿元,归母净亏损7,962.27万元。我们下调公司评级至中性。理由如下:

   体育赛事小年叠加影视项目延期、财务费用高企致2019年业绩大幅下滑。影视方面,受行业低迷影响,2019年《大清相国》等项目延期,致影视媒体收入同降78.78％至2.40亿元。

   体育方面,2019年并表新英开曼带动版权收入大幅增长,但2019年为体育小年,体育服务收入增长不大。此外,2019年有息负债33.54亿元对应财务费用4.12亿元,拖累利润表现。

   疫情致欧洲杯赛事延期,2020年业绩预计持续低迷。1Q20归母净亏损7,962.27万元,一方面由于公司总部位于武汉,一季度经营及影视项目开机受影响;另一方面全球疫情致3月12日西甲暂停。展望2020年,我们判断收入承压:体育方面,2020年欧洲杯延期至2021年、西甲暂停使体育版权收入延后确认,体育营销等相关收入预计也将减少;影视方面,公司将加强影视存货销售出清,但国内疫情影响新项目进度,多个重点项目预计2H20开机,收入贡献集中在下半年开始。公司表示,2020年将着重控制成本,并将通过多种融资手段缓解财务压力,我们预计成本控制或有较大进展。

   中长期看,体育版权价值仍存,未来业绩有望逐渐恢复。我们认为,公司手握亚足联、欧足联、西甲等多项顶级赛事权益,体育版权储备丰厚。虽然疫情影响短期业绩,但不改长期版权价值。我们预计随着2021年欧洲杯开赛,同时进入2023年亚洲杯项目周期,公司未来有望逐步恢复增长。

   我们与市场的最大不同?我们看好公司体育版权长期价值,但疫情等原因导致公司今年经营压力较大。

   潜在催化剂:全球疫情影响程度超出预期,并购标的业绩不及预期,欧洲杯延期或致商誉减值,成本控制不力,现金流紧张。

   盈利预测与估值基于上述分析,我们下调2020/21年盈利预测19.2％/14.2％至1.32亿元/4.37亿元。当前股价对应11倍2021年PE。下调评级至中性,下调目标价26.9％至9.5元,对应2021年13倍PE,15％上行空间。

   风险影视存货加快出清;影视新开机项目进度快于预期,体育版权。