美吉姆(002621):2019年业绩符合预期,短期调整后早教行业集中度有望提升-2019年报及2020年一季点评

2019年业绩符合预期,20Q1经营压力较大。公司发布2019年年报以及2020Q1季报,2019年公司实现收入6.3亿,同比增长137.3％,归母净利润1.2亿,同比增长279.4％,大幅增长来源于美吉姆的并表;EPS0.2元,同比增长300％;加权平均ROE9.48％,同比提高6.88pct。20Q1公司实现收入0.57亿,同比下滑53.5％,亏损471万。基本符合预期。

   公司核心业务美吉姆早教快速发展。2020年预计在Q2末逐步复苏。天津美杰姆2019年营收为4.1亿,同比增长13.54％;实现净利润2.38亿;毛利率77.72％,同比提高0.75pct。截至报告期末,中国大陆地区美吉姆签约中心数量为524家,遍布全国30个省(自治区、直辖市),2018年底为434家。新增门店数量符合预期。新增低线城市子品牌小吉姆,新增签约门店4家。由于早教业态以线下为主,公司积极推进线上免费课与线上艺术课等服务,但仍然无法弥补线下。我们预计线下网点恢复营业时间可参考各地幼儿园开学时间,预计5-7月陆续恢复。销课和收入确认有望在下半年恢复到正常水平。同时我们认为行业面临巨大洗牌,早教小品牌将由于现金流压力退出市场,对公司的长期发展腾挪出了空间,行业集中度有望进一步提升。

   楷德教育稳定增长完成对赌。楷德教育2019年实现营收8397.73万元,同比增长22.85％;

   实现净利润3054.31万元,较去年同期增长5.56％;毛利率64.60％,同比下降2.08pct。

   楷德教育已经完成了三年业绩承诺。楷德教育以留学服务为主,2020年会面临一定程度行业下滑的负面影响。

   机械业务和费用率保持平稳。2019年机械制造业务实现收入1.35亿,同比下降9.47％,毛利率45.46％,同比提高6.98pct。公司的费用方面控制得当,2019年销售费用率为7.19％(美吉姆并表后)保持稳定;管理费用率24.25％,比美吉姆未并表时下降5个百分点。体现出美吉姆本身是高盈利能力的资产。

   下调盈利预测,维持增持评级。2020Q1公司核心业务早教(以线下为主)、出国留学等业务受疫情、延期开学的影响程度较大,线下早教我们预计在二季度末三季度初会有明显复苏,但对出国留学等板块的影响我们认为仍会持续较长时间。我们下调2020-2021归母净利润预测至0.61亿、1.59亿(原预测为1.78亿、2.24亿),新增2022年为1.91亿,对应估值为88X,33X,28X。根据PEG估值,我们选取中公教育、立思辰为可比公司,行业平均PEG为1.37X,考虑公司为A股早教唯一股,但体量不如中公教育,给与1.2XPEG。公司未来两年CAGR为79％,预计2020年市值为58亿,较目前还有11％的上涨空间。同时整体我们看好教育业务长期可预见的增长和现金流,并且行业长期仍然有集中度提高的趋势,继续维持增持评级。