上海洗霸(603200):1Q20净利+30％,看好全年业绩表现-年报点评
华泰证券 2020-04-30发布
证券研究报告
公司研究/年报点评
2020年04月30日 公用事业/环保Ⅱ
投资评级：增持（调低评级）
1Q20 净利+30%,看好全年业绩表现
当前价格(元)： 72.20 上海洗霸(603200)
合理价格区间(元)： 75.82~79.19
1Q20 归母净利润同比+30%，下调至“增持”评级
根据公司年报及一季报，19 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 5.8/
王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002
研究员 0.4/0.6 亿，同比+41%/-49%/+2%，归母净利低于预期（前次预测 0.8 亿），
021-28972079
wangweijia@htsc.com 归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付，全额计提 3400 万减值；1Q20
营收/归母净利同比-12%/+30%，主要受疫情影响，净利增长较快，调整
吴祖鹏 0755-82492080
联系人 wuzupeng@htsc.com 20-21 年 EPS 为 1.68/1.89 元（前值 1.41/1.83），引入 22 年 EPS2.28 元，
给予公司 20 年 45-47x P/E，对应目标价 75.82-79.19 元，下调至“增持”。
施静 执业证书编号：S0570520040003
研究员 010-56793967
shi_jing@htsc.com 2019 年营收同比+41%，民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长
19 年营收保持高增长，主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/
成都万达水乐园项目，乐亭 EPC 进入全面施工阶段，设备/工程收入确认
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大幅增加；分下游行业看，民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/
+23%/-16%/+136%/+204%，毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct，汽
1《上海洗霸(603200 SH,买入): 业绩低预 车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少，叠加环保趋严导
期，轻资产运营属性不变》2019.10 致危废处置成本提高，板块毛利率下滑明显；民用板块系成都万达水乐园
2《上海洗霸(603200,买入): 19Q1 业绩同比 项目毛利率较低，抬高整体成本；钢铁系新增 EPC 订单拖低板块毛利率。
+48%，业绩超预期》2019.04
3《上海洗霸(603200,买入): 外延路径清晰， 运营稳增长，经营性现金流大幅改善
布局危废眼光独到》2019.04 运营板块（水处理系统运行管理+化学品销售与服务）稳健增长（19 年营
收增速 21%，营收/毛利润占比 56%/74%），下游客户主要来自石化/汽车/
一年内股价走势图 钢铁/造纸/民用领域，客户以服务多年的大型国企为主，项目资源优质且稳
定。19 年公司加大应收账款催收力度，且新承接的 EPC 项目预收款增加，
(%) (万股) 经营活动现金流净额为 0.5 亿，18 年同期为-0.2 亿，现金流大幅改善。公
200 1,350 司轻资产运营，资金充足，1Q20 在手现金 4.0 亿，资产负债率仅 24%。
142 1,013
疫情带来的消杀需求大增，1Q20 归母净利润+30%
85 675 1Q20 公司实现营收 1.3 亿元，同比-12%，主要受复工复产延迟/上汽大众
相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响，毛利率相对较低的汽
27 338
车及钢铁板块收入下滑明显；同时，疫情带来的消杀需求大幅增长，毛利
(31) 0 率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快，此外，疫情
19/04 19/07 19/10 20/01 期间公司各类经营性项目费用减少，共同影响归母净利同比+30%至 0.2 亿
成交量(右轴) 上海洗霸
沪深300 元，我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续，看好公司全年表现。
资料来源：Wind
看好全年业绩表现，下调至“增持”评级
受非经常性损益影响，公司 19 年业绩下滑，但相关资产减值已于 19 年全额
计提，20 年有望摆脱阴霾；受益于疫情带来的消杀需求增长，我们调整 20-21
年归母净利润 1.7/1.9亿元（前值 1.4/1.9），EPS1.68/1.89 元（前值 1.41/1.83），
引入 22 年归母净利 2.3 亿， EPS2.28 元。参考可比公司 20 年平均 P/E33x，
考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出，给予 20 年 45-47x
P/E，目标价 75.82-79.19 元/股，考虑到公司股价近期涨幅较大，市盈率/市净
率高于多数可比公司，我们下调至“增持”评级。
