中国海防(600764):业绩符合预期,看好公司后三季度业绩修复-年报点评

核心观点:19年营收稳健增长,归母净利润增速较快,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年实现营收40.74亿元(同比+15.20％),实现归母净利润6.46亿元(同比+36.26％)。公司特装电子产品、智能装备产品、特装电源、环保设备营收分别同比变动+2.21％、+118.27％、-16.62％、-3.96％,特装电子产品和智能装备产品营收占比分别为63.85％、22.77％,两项产品稳健交付是公司营收增长的主要原因。毛利率方面,特装电子产品、智能装备产品、特装电源、环保设备毛利率分别同比变动+2.76pct、-2.92pct、+6.10pct、-11.23pct。公司期间费用控制较好,同比+1.56％,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.97％、-7.50％、+6.86％、+32.88％,薪酬、折旧费、其他周转物料耗材降低是管理费用下降的主要原因。

   20Q1受疫情期间停工影响,营收和归母净利润大幅下滑,预计后三季度将逐步修复。公司发布2020年一季报,实现营收3.08亿元(同比-52％),实现归母净利润-3227万元(同比-236％),营收和归母净利润大幅下滑主要受疫情期间停工影响。公司一季度生产任务量较小,19Q1营收和归母净利润占全年的比例分别为16％、4％,目前公司已全面复工,正通过加班抢任务进度,预计后三季度业绩将逐步修复。

   预计20-22年业绩分别为1.07/1.22/1.38元/股。预计20-22年公司归母净利润分别为7.62/8.68/9.82亿元,对应当前股价的PE为25/22/20倍。公司是水下信息领域龙头公司,部分产品具备垄断地位,军品订单稳健,部分产品有望开拓国际市场,维持合理价值42.5元/股的观点不变,维持公司"买入"评级。

   风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期;重组后公司业务整合情况低于预期;国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。