国祯环保(300388):经营稳健,新项目稳步拓展-2019年报及2020一季报点评

本报告导读:公司2019年扣非归属净利润同比增长13％,业绩符合预期。中节能入主打开公司长期成长空间,关注后续进展。

   投资要点:[维持"增持"评级。维持对公司2020-2021年预测、增加预测2022年净利润分别为3.98、4.66、5.30亿元,对应EPS分别为0.59、0.69、0.78元。

   维持目标价13.08元/股,维持"增持"评级。

   业绩符合预期。公司发布2019年报和2020一季报,1)2019年实现营收41.70亿,同比增长4％;扣非归属净利润3.13亿,同比增长13％;综合毛利率24.89％(+2.86pct)、净利润率8.28％(+0.52pct)。2)2020Q1实现营收6.51亿,同比下滑6％;扣非归属净利润4609万,同比下滑22％,2020Q1业绩在此前预告区间内,主要是因为受肺炎疫情影响复工延迟,公司在建项目进度受到一定影响以及融资规模增加导致财务费用增加。

   经营稳健,新项目稳步拓展。1)经营稳健,2019年内已建成投产的运营项目有胡大郢污水厂、寿县安丰污水厂、华容污水项目、道真污水厂等,公司运营业绩持续稳定增长。2)新项目持续拓展,2019年全年公司新增投资类项目7个,均为公司已有项目的提标改造,合计6.22亿元。2019年公司新增EP、EPC等工程项目总合同额30.36亿元。

   中节能入主打开公司长期成长空间。1)3月13日公司公告转让控制权于中节能,转让价较公告前20日均价溢价25％达14.66元。2)根据中节能官网显示,中节能旗下已有6个水务组团项目,未来不排除逐步注入公司的可能性;3)此外中节能入主有望持续为公司带来EPC或运营类的轻资产订单,打开公司长期成长空间。

   风险提示:资产负债率高、与中节能合作低于预期、项目进度低于预期。