康达新材(002669):风电切入海外巨头供应链持续增长可期,军工检测收购稳步推进-2019年报点评

2019年收入增长15％,业绩大增74％公司2019年实现营收10.66亿元,同比+14.84％；归母净利润1.40亿元,同比+73.99％,符合预期。公司毛利率/净利率为37.57％/13.00％,同比变动+8.74/+4.41个pct,盈利能力大幅提升主要系胶粘剂原材料价格处于下行周期,且公司深入推进大客户战略,开发更具性价比和稳定的产品,终端价格趋于稳定所致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73％/7.01％/6.93％/0.18％,同比变动+1.60/+1.43/+0.97/+0.42个pct,整体有所提升,主要系公司加大各方面投入且将必控科技19Q1纳入合并报表所致。

   风电切入海外巨头供应链,军工电子元器件检测收购持续推进分业务看,1)胶粘剂业务收入8.71亿元,同比+35.00％,主要系风电高景气,公司风电叶片结构胶产品订单及销售收入大幅增长,用于风电的环氧胶实现收入4.86亿元,同比+65.21％；另外包装领域业务稳健,消费电子/轨交领域实现不错增长。当前公司已进入海外风电巨头维斯塔斯和西门子歌美飒供应链,与维斯塔斯完成业务对接,歌美飒进入小批量叶片试制阶段。海外客户的逐渐导入,打开公司成长空间,有望实现未来可持续较快成长。2)军工电子产品收入1.64亿元,同比+51.10％,主要系军工业务需求向好且必控科技2018Q1的财务数据未纳入并表范围所致。3)军工检测:2019年底签订收购军工电子元器件检测龙头京瀚禹的框架协议,目前已完成第一步交易现金收购8.51％股权,进展稳步推进,预计收购后将显著增强公司盈利能力。

   投资建议:维持“买入”评级预计公司2020-22年归母净利润1.66/2.01/2.46亿元,对应PE值23/19/15倍(考虑京瀚禹收购20-22年分别并表20％/70％/100％,预计20-22年归母净利润1.84/2.75/3.68亿元,对应PE值21/14/10倍),维持“买入”评级。

   风险提示:胶粘剂业务不及预期；收购后公司整合不及预期；军品业务不及预期