恒邦股份(002237):业绩符合预期,看好黄金量价带来的业绩增长-2020年一季报点评

受白银、铜等主营产品价格大跌对毛利率和存货价值的影响,公司一季度扣非归母净利润由正转负,在套期保值的对冲下,公司整体净利润维持相对稳定。预计随着不利因素在二季度逐步消除和实际冶炼产量释放,公司全年业绩可维持稳步增长,给予公司目标价18.88元,维持"买入"评级。

   2020年第一季度实现归母净利润0.89亿元,同比下降18％。根据公司2020年第一季度报告,第一季度公司实现营业收入63.85亿元,同比上升9.04％,实现归母净利润0.89亿元,较去年同期下滑18.0％,实现扣非归母净利润-2.89亿元,同比下降341.6％,实现经营活动产生现金流量净额为2.6亿元,同比下降23.3％。在疫情负面影响和商品价格大跌的背景下,一季度业绩符合预期。

   存货价值大幅下滑和套期保值对冲,公司盈利相对稳定。具体来看影响业绩的因素:1)受疫情和商品价格大跌的影响,公司2020Q1实现毛利润0.85亿元,同比下降3.1亿元；2)截至3月31日,白银和铜价格分别比年初下降21.6％/20.0％,公司计提存货减值准备合计1.76亿元；3)公司套期保值实现盈利合计4.32亿元,计入非经常性损益,有效抵减了主营产品价格下跌对公司盈利的影响；4)公司2020Q1财务费用1.1亿元,同比上涨23.5％。整体来看预计公司利润的不利影响因素将在二季度逐步消除,全年业绩可维持稳步增长。

   冶炼确保盈利释放,矿产金增长值得期待。公司具备领先的黄金冶炼能力,技术与规模优势明显,预计2020年公司产能实际利用率将进一步提高,黄金和白银产量有望达到49/690吨,同比增长16.7％/12.9％。自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发阶段,矿产金产量迈入新台阶。随着后续江铜黄金资产的注入和潜在战略投资者的资产转让,中型黄金矿业公司的成长路径更加明确。

   风险因素:产品价格波动；项目建设进度不及预期；江铜资产注入的不确定性。

   投资建议:公司作为黄金冶炼优质标的,随着自有辽上金矿和大股东核心金矿进入实际开发周期,大股东和战略投资者可能转让优质资产进公司体内,公司具备成为中型黄金矿业公司的潜力。维持2020-2022年归母净利润预测分别为5.37/6.74/8.78亿元,对应EPS分别为0.59/0.74/0.96元(不考虑非公开发行)。给予公司2020年32倍PE,对应目标价18.88元,维持"买入"评级。