新北洋(002376):年报业绩符合预期,无人化趋势下有望长期受益

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入24.51亿元,同比下降7.00％,实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比下降15.25％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.43亿元,同比下降33.72％。同时,公司发布2020年一季报,实现营业收入4.16亿元,同比下降24.64％,实现归属于上市公司股东的净利润0.15亿元,同比下降78.56％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.09亿元,同比下降85.66％。符合市场预期。2019年受战略行业大客户订单影响下滑,2020Q1主要受新疫情阶段性影响。1)收入下滑主要受战略新兴行业(特别是物流和新零售)影响,2019年实现收入18.31亿元,同比下降7.81％,占公司收入比重为74.70％。物流领域,预计由丰巢等大客户自身业务策略变化等原因,快递柜铺设速度放缓,销售出现下降。零售自提柜因战略大客户业务策略变化等原因,原产品订单的交付及安装数量同比大幅下降。金融领域,公司密切跟进银行网点智慧化转型趋势,借助"金标"实施推广的政策契机,票据模块、现金循环机芯以及清分机产品中报项目较多,金融业务呈现较大增长。另外,传统业务实现收入6.20亿元,同比下降4.49％,基本保持稳定。2)本期战略新兴行业(金融、物流、新零售)毛利率为42.71％,同比提高0.30个百分点 。新兴行业主要受整体需求下滑,竞争格局还未恶化,毛利率较为稳定。传统业务本期毛利率为47.66％,同比增加2.54个百分点,扫描打印技术壁垒确保高毛利率。3)本期非经常性损益为0.79亿元,其中主要为处置华菱电子8％的股权产生的投资收益0.49亿元和政府补助0.31亿元。4)2020年一季度新疫情爆发,受复工时间延迟和各地隔离政策的影响,出行及施工安装条件不便,主要产品的市场推广、生产交付和安装验收等均不同程度的迟滞,导致当期营业收入和净利润大幅减少。

   持续高研发投入,经营现金流大幅转正。1)本期公司研发投入共计4.08亿元,同比增长21.54％,占营业收入比重16.65％。公司仍持续加大金融、物流、新零售及其他业务方向上的技术研究。截至2019年底,公司累计拥有专利1,461项,其中发明专利392项(含国际发明专利82项)。2019年底公司拥有研发人员1,552人,占员工人数的比例超过30％。另外,本期销售费用3.00亿元,同比下降0.78％,管理费用1.47亿元,同比增长10.89％。2)本期经营性净现金流3.39亿元,同比增长1.69亿元,主要系启动成本管理优化专项以及精益生产管理咨询。

   规模化生产能力、质量和成本把控优势仍在,新零售等行业短期波动,无人化趋势下仍有望持续成长。1)公司拥有多年精密部件规模化生产能力积累,形成产品质量和成本控制的壁垒,产品线从打印识别关键基础零部件到智能终端整机及系统集成产品。例如,接触式图像传感器年产能超过500万支,专用打印扫描整机产品年产能超过120万台,自助终端集成产品智能化生产工厂的年生产能力由25万台向35万台迈进,以上均可以快速满足市场订单需求。2)考虑到我国就业人员年平均工资同比增长在10％左右,并且全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3％,远超过10％的老龄社会"门槛"。新疫情影响下,加速了无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业。

   维持"增持"评级。根据关键假设以及2019年报情况调整盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别为31.09亿、38.16亿和45.41亿(2020-2021年调整前为38.38亿和46.79亿),2019-2021年归母净利润分别为3.89亿、5.19亿和6.62亿(2020-2021年调整前为4.76亿和6.17亿)。维持"增持"评级。

   风险提示:战略新兴行业需求不达预期；行业竞争加剧；关键假设与事实不符合的风险。