克明面业(002661):消费粘性放大结构加速优化,克明中期发展持续改善-季报点评

公司公布2020年一季报:实现营业收入8.86亿,同比增长12.83％；净利润1.04亿,同比增长69.72％；扣非净利润9925万,同比增长93.24％。营收表现符合预期,净利润超出预期。

   营收稳定增长,消费粘性放大克明全年受益营收维持正常增长态势,公司在疫情下需求激增的情况下,迅速恢复产能,销量稳增保障了营收的如期增长。公司Q1未完成订单量仍较大,截至2月21日公司已有34条生产线恢复生产(两条OEM代工),日产能达1640吨,2月末订单量已排至1个月后,部分订单收入将延续到二季度予以确认。截至一季度末,公司预收款1.92亿元,同比增加151％,主要是预收经销商货款,随着生产、物流的正常化,预计公司上半年营收仍可保持稳定增长。疫情对公司的影响将会出现长尾效应,带来消费粘性的放大,业绩稳增或持续全年。截至20Q1公司货币资金12.16亿元,同增148％,主要系防疫资金贷款到账,现金流情况良好为公司后续发展赋能。

   一季度利润高增,产品结构优化、布局上游面粉产能带来盈利能力改善疫情期间产能仍无法完全满足来单需求,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,商超渠道的高毛利产品销售情况较好,公司20Q1毛利率28.5％,同比增加7.5pct,销售费用率8.6％、同比增加1.2pct,预计主要系疫情期间运输费用的增加。公司在2019年四季度利润超预期增长的基础上,受益疫情20Q1业绩再次高增,20Q1净利率11.7％,同比增加3.9pct,预计2020年产品结构持续优化,盈利能力将较2019年有效提升。疫情下民生必选需求仍将持续,挂面必选属性凸显,预计疫情将加速产品结构化调整,利好公司中期发展。

   从长期来看,一方面公司2017年以来挂面均价呈上升趋势,主要系产品结构优化、价格体系不断完善,预计吨价将进一步上行；另一方面,公司积极布局上游原材料面粉产能,遂平20万吨面粉产能计划2020Q1末投产,投产后面粉自给率2/3,将有效较大幅度降低成本,提高盈利能力。

   长期来看,产能稳步扩张将确保公司营收增长挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司目前挂面年产能60万吨。挂面产能上,未来公司将率先考虑遂平的二期工程建设(年产能20万吨),第二阶段考虑西南成都工厂(10万吨),第三阶段考虑新疆产能新增2条生产线,第四阶段嘉兴保税区,产能落地保证营收增长。除挂面外,湿面产能扩张考虑河南、成都、嘉兴工厂。

   盈利预测:预计20-22年公司营收38.18、46.16、55.25亿元,同比增长26％/21％/20％(因20Q1营收增速较预测前值低,下调20年营收增速,前值为30％),净利润为2.82、3.52、4.30亿元,同比增长37％/24％/22％(因20Q1利润增速较超出预测前值,预计疫情影响时间长,上调20-21年利润增速,前值为27％/21％)。EPS分别为0.86、1.07、1.31元。根据可比公司1.78XPEG估值,公司目前体量稍小,给予公司20年0.73XPEG,对应20年37％业绩增速,维持20年27X估值,目标价为23元,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道、产能拓展不及预期,成本大幅上升、行业竞争恶化等。