开滦股份(600997):双焦板块稳健,减值和化工品拖累业绩-2019年报点评

本报告导读:主营焦煤、焦炭业务2019年均维持稳健,盈利下滑主要受焦炉关停减值和化工品板块亏损拖累,市场整合大方向下,公司作为区域龙头仍将维持强地位。

   投资要点:下调盈利预测和目标价,维持"增持"评级。公司2019年收入200.7亿元(-1.9％)、归母净利11.5亿元(-15.7％),低于预期。下调2020～2021年EPS0.68、0.69元(原预测0.90、0.92元),2022年0.71元;结合焦煤板块8.2倍PE下调目标价至5.58元(原7.04元),维持"增持"评级。

   精煤价量齐增,煤炭板块稳健。2019年精煤产量304万吨(+4.4％),超额完成271万吨的计划,产量连续两年增长;受益于焦煤价格上行、增值税率下调等积极因素,销售均价1169.7元/吨(+4.0％)。预计2020年焦煤均价将较2019年下行,公司主要产品肥煤具备明显资源优势,大股东开滦集团是中国焦煤品牌集群发起单位之一,品牌联盟与长协机制之下煤炭仍将有相对较强的议价能力。

   焦炭业绩受减值拖累,未来持续受益市场整合。2019年焦炭板块业务收入成本整体可控,板块毛利较2018年略增0.8亿元,中滦公司焦化一期60万吨/年焦炉关停计提减值1.13亿元,核心三家子公司中化(49.8％)、中润(94.1％)、中滦(51％)净利润分别下滑46％、11％、46％,权益利润合计2.81亿元,同比下降1.27亿元(-31％)。焦炭行业落后产能仍在持续退出,公司作为区域焦炭龙头将受益区域市场整合,提升盈利质量。

   化工品业绩下滑较大,短期难有好转。2019年化工品价格均有20％左右不同程度下滑,板块2019年毛利为-2.1亿元,同比下滑4.4亿。考虑到2020年油价下跌对化工品价格的拖累,预计短期仍难以好转。

   风险提示:下游需求减弱,化工品价格持续下行。