上海机电(600835):业绩符合预期,短期承压-2019年年报点评

事件:公司发布2019年年报,实现营收221.2亿元(+4.2％),归母净利润10.8亿元(-14.9％),扣非净利润10亿元(-16.7％),业绩短期承压,符合预期。

   短期毛利率承压,盈利能力下降。2019年电梯、自动扶梯及升降机行业产量117.3万台(+12.8％),公司实现电梯产销量分别为8.8万台和8.9万台,同比增长6％和10％,略低于市场平均水平。电梯市场竞争仍较为激烈,公司销量提升,但预计价格有所承压,2019年电梯业务实现营收208.2亿元(+4.8％),增速低于销量增速,实现毛利率16.5％(下降2.7pp),致使公司整体盈利水平下降。公司2019Q4实现营收55亿元(+3.3％),归母净利润2.2亿元(-7.5％),毛利率16.4％(同比下降0.8pp,环比提升0.1pp),利润下降幅度有所收窄,业绩符合预期。

   旧梯改造,旧房加装需求向好,值得关注。旧梯改造方面,2019年底国内在用梯保有量近700万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯,公司预计2019年同比增幅将超过50％。旧房加装方面,由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底,子公司上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年该业务的增长超过30％。

   盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020～2022年EPS分别为1.06/1.19/1.37元,对应PE分别为13/12/10倍,维持"持有"评级。

   风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。