世茂股份(600823):业绩平稳,高分红延续,2020年可售货值充裕

2019年业绩符合市场预期公司公布2019年业绩:收入214元,同比增长4％；归母净利润24亿元,同比增长1％,对应每股盈利0.65元,符合市场预期。

   结算项目结构差异致毛利率下行。公司2019年结算毛利率较2018年下降10个百分点至32％,主要因2018年高毛利项目结算占比较高,2019年回归正常结转结构。往前看,伴随2020/2021年结算项目结构平稳,我们预计公司毛利率将逐渐企稳。

   拿地提速,新开工增近七成。公司2019年于南京、珠海等城市新增土储491万平方米(2018年228万平方米),其中收并购项目占比54％。截止2019年末公司在建拟建项目建筑面积1892万平方米,同比增长41％,对应权益占比46％(2018年末55％)。公司2019年新开工面积同比增长69％至255万平方米,料为未来销售提供有力支撑。

   高分红比例延续。公司2019年每股分红0.26元,分红率40％(2018年41％),对应股息收益率6.6％,处于行业高水平。发展趋势预计2020年270亿元销售目标可实现。2019年公司签约销售额和销售面积分别同比下降10％和11％至244亿元和123万平方米。2020年计划实现合约销售额270亿元,对应同比增速11％。公司2020年可售货值高达550亿元,在50％的保守去化率假设下,销售目标仍可顺利实现。

   优质商业项目入市有望带动2020年租金收入在疫情影响下仍实现正增长。公司2019年租金收入同比增长6％至7亿元,对应的毛利率提高2个百分点至80％。受疫情影响,公司1季度免租金约7800万元,但考虑到新开业项目(如深圳前海世茂中心、长沙世茂环球金融中心)逐步贡献租金收入,我们预计公司2020年租金收入仍可实现正增长。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年每股盈利预测不变。当前股价交易于5.4/5.0倍2020/2021年市盈率。维持中性评级,上调目标价8％至4.19元(主要因公司2020年销售稳增和优质商业项目逐步入市),对应5.7/5.3倍2020/2021年目标市盈率和6％的上行空间。

   风险新冠疫情持续期长于预期；交付进度不及预期。