葛洲坝(600068):订单超目标进一步强化业绩韧性,北向资金持续加仓

报告摘要:(1)近日公司公告2019年新签合同额2520.28亿,为年计划的108.63％;(2)2019Q4以来,北向资金累计增持公司近4200万股。

   订单超目标额9％、同比增长13％,非水利水电/海外占比超70％/30％。全年新签2520亿创新高,增速显著反弹,预计将带动建筑主业收入大幅增长。判断订单驱动力主要来自国内下游投资修复和海外合作深化,后续仍将持续受益宏观逆周期对冲加码和公司积极海外战略。从结构上看,订单体现公司建筑业务一直以来的多元化、国际化特征,非水利水电/海外订单占比分别为70％/32％;从重大项目模式上看,近两年总承包类项目比重较高,PPP项目审慎拓展,创新性的"EPC+F"、"EPC+O"模式值得关注。

   看好公司整体业绩短期韧性和中长期向上趋势。公司2018年建筑主业收入/毛利占比仅54％/45％,多元化日趋成熟、具备长期结构转型潜力。当前除建筑主业受益国内逆周期对冲和海外合作深化而显著反弹外,水泥、民爆、地产、基础投运等业务亦呈现良好发展态势,环保及制造业务宜重点关注市场潜力和公司布局。看好整体业绩短期韧性和中长期向上趋势。

   低估值高股息央企蓝筹,北向资金持续加仓。公司当前估值水平处于历史底部区间和横向板块最低位,而分红稳定、股息率水平位居板块前列。从公司业务结构和建筑订单结构出发,我们认为公司远不止是一家水利工程公司,当前市场给予估值更贴近水利工程板块,或存显著修复空间。北向资金全年对公司增持量及当前仓位略低于头部建筑公司平均水平,Q4以来累计增持公司近4200万股,持股占流动A股和自由流动股比分别为1.87％/3.25％,1月以来累计增持约321万股,一定程度上反映市场持续看好公司前景;

   业务布局、业绩修复及债转股落地等事项。预计公司2019-2021年营收为1150.9亿元、1270.88亿元、1396.49亿元,归母净利润为54.85亿元、71.51亿元、77.02亿元,对应eps为1.19元、1.55元和1.67元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为5.6倍、4.3倍和4倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:海外业务风险,投资不及预期风险,项目落地不及预期风险,财务风险。