四创电子(600990):中国雷达第一股或入拐点,背靠四大研究所优质技术和资产

大股东中电博微托管4家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期

   2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83％股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100％股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。

   公司背靠的四大研究所分别为中国雷达混合集成电路光传感低温电子权威机构

   38所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器"魂芯二号",雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所；16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。

   公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点

   四创电子是我国气象空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立,2004年5月在上交所上市,成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1营收占比43.5％,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018年归母净利润CAGR达33.8％。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43亿元,同比+16.62％,是年初存货的150％,公司业绩有望于"十三五"末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。

   公司深度挖掘微波电子产业,将具备10万平米高频微波基板生产能力

   2019中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21％/8.24％/9.14％,营收为55.72/60.31/65.83亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元,根据1月8日收盘价49.66元,P/E为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x,以该PE作为公司2020年PE,则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元,空间52.7％,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。