成商集团(600828):收入增速逐季好转,剔除投资收益公司主业利润稳定增长-季报点评

收入增速逐季好转

   成商集团第三季度实现营业收入4.54亿，同比增长7.38%，为今年以来最高增速，实现归属于上市公司股东净利润2745万，同比下降16.45%，对应摊薄每股收益0.048元。公司1-9月份累计实现收入15.39亿，同比增长5.76%，累计实现净利润1.04亿，下降25.74%，对应每股收益0.183元，每股经营活动现金流量净额为0.15元，较去年同期下降50%。

   剔除投资收益公司主业利润稳定增长、终审裁定太平洋申诉无效

   公司同时公告太平洋案终审结果，太平洋撤销之前仲裁的申诉被驳回，公司将与太平洋对2011年以来所涉及门店的应得收益进行协商确定，故本年内未对投资收益进行估算与确认，而去年同期公司确认了4300多万太平洋投资收益，若剔除该因素影响，公司本年1-9月份净利润实际增速为9%左右。

   由于公司需重修核定2011至今的太平洋投资收益，且核算进程不确定，我们仍按本年投资收益6000万进行假设，同时全年主业利润增速维持10%的实际水平，全年净利润达到2亿以上概率较大。

   投资建议

   我们看好西部地区的经济增长前景和消费升级进程，同时公司下沉发展战略清晰，明后年新增物业面积较大，且自有物业比例高，可分享到西部消费升级。受成都地区商业物业供给过大影响，成都门店同店增长下降，新开门店培育周期可能延长。太平洋事件影响逐步清晰，结果符合我们此前预期。

   我们维持公司2012-2014年盈利预测0.37元、0.40元和0.45元，买入评级，目标价6元，对应2013年15倍PE。

   风险提示：经济不景气和竞争加剧销售增速低于预期。