荣泰健康:上海荣泰健康科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告

相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《新世纪评级工商企业评级方法（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模型（家用电器）FM-GS023（2022.12）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26746&mid=4&listype=1
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
季度宏观经济分析及展望》

跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照上海荣泰健康科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“荣泰转债”）信用评级的跟踪评级安排，
本评级机构根据荣泰健康提供的经审计的 2024 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及相关经营
数据，对荣泰健康的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋
势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为 “荣泰转债”，发行规模为 6.00 亿元，期限为 6 年，募
集资金用途为全部用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目。该债券已于 2021 年 5 月 6 日进入转股期，当前
转股价格为 23.07 元/股。截至 2025 年 3 月末，累计转股数量 19,263 股，占“荣泰转债”转股前公司已发行股份
总额的 0.0138%。尚未转股的“荣泰转债”金额为 599,507,000 元，占“荣泰转债”发行总量的 99.9178%。
图表 1. 公司存续债券基本情况（截至 2025 年 3 月末）
债项名称 发行金额 余额 期限 票面利率 发行时间 本息兑付情况
（亿元） （亿元）
0.50%（2020/10/30-2021/10/29）
0.70%（2021/10/30-2022/10/29）
荣泰转债 6 年 1.00%（2022/10/30-2023/10/29） 2020 年 11 月 正常付息
6.00 6.00 1.50%（2023/10/30-2024/10/29）
2.50%（2024/10/30-2025/10/29）
3.00%（2025/10/30-2026/10/29）
资料来源：荣泰健康
浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目总投资 6.14 亿元，拟投入募集资金净额 5.94 亿元，建成后预计产能 30
万台，截至 2024 年末累计已投入募集资金 1.19 亿元，投入进度为 20.07%。项目原计划于 2023 年 12 月完工，
2022 年工程具体实施进度受到外部环境影响较大，最终导致工期延误。2023 年 8 月 7 日，经公司第四届董事会
第七次会议及第四届监事会第六次会议审议通过，项目实施周期延长至 2025 年 12 月。
发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
中汇会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2022-2024 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的
审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》及各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、
企业会计准则解释及其他相关规定（合称“企业会计准则”），以及证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规
则第 15 号—财务报告的一般规定（2023 年修订）》的披露规定编制财务报表。公司 2025 年第一季度财务报表未
经审计。
截至 2024 年末，该公司合并范围子公司共 27 家，当年公司出资设立上海荣泰健康技术有限公司、上海摩忻智
能科技有限公司、荣泰健康（泰国）有限公司等 8 家子公司，并注销宁波梅山保税港区尚荣投资管理有限公司。
2025 年以来公司新设 ROTAI HEALTH (UK) LTD 子公司，截至 2025 年 3 月末，公司合并范围子公司共 28 家。
2. 业务
该公司为国内按摩椅市场的头部企业之一，在行业内市场地位较高。跟踪期内国内外消费需求低迷，主要客户
订单减少，导致公司国内外销售均下滑，公司业绩有所下降。跟踪期内公司产能利用率较低，仍有较大规模产能
在建，面临产能释放压力及投资回报不及预期风险。近期美国关税政策对公司出口美国订单造成较大影响，公
司通过在泰国建设产能以应对政策变化，关注未来贸易政策变化及对公司业绩的影响。
（1） 外部环境
宏观因素
2025 年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易
格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动
趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发
展的主要风险来源。
2025 年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏
但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转
型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩
内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》。
行业因素
按摩器具属于消费品类电子产品，是利用现代机械技术实现中医经脉按摩医术的日常健康保健器具，可帮助使
用者减轻疲劳，达到保健强身的效果，主要分为按摩椅和按摩小电器等类别。
按摩器具的消费与当地经济发展水平、健康意识及老龄化程度等密切相关。全球按摩器具起源于日本，80-90 年
代开始海外扩张，首先进入与日本文化相似的东亚和东南亚市场，随后进入欧美地区，目前日本市场按摩椅保
有率已超过 20%，新加坡、韩国等地区按摩椅保有率也达到两位数。欧美地区由于保健理念不同，按摩椅消费
发展历史不长，市场保有率仅为个位数，且按摩器具消费以按摩小电器为主。根据 Business Research Insights 相
关数据显示，2024 年全球按摩椅市场规模约为 36.5 亿美元，预计到 2033 年将增长至 74.8 亿美元，年复合增长
率 8.3%。
我国人口基数大，随着城镇、农村居民家庭恩格尔系数持续下降，到 2024 年全国居民人均可支配收入已达 4.13
万元。但是国内市场发展尚未成熟，目前家用按摩椅保有率仍处于较低水平。2024 年，国内经济回升向好基础
尚不牢固，突出问题为有效需求不足，国内按摩产品市场受益于政府消费补贴政策落地，呈现先抑后扬，国内主
要按摩器具企业业绩均有一定程度下滑。长期看随着居民收入水平提高、老龄化进程的加快及人们对健康生活
的关注度增强，我国按摩器具行业仍具备一定增长空间。
我国为全球按摩器具研发与制造中心及全球按摩器具出口大国。但 2022 年以来，受复杂的国际环境和多重超预
期因素影响，我国按摩器具出口出现下滑，随着外部影响因素减弱以及欧美地区消费需求弱复苏，2024 年按摩
器具出口规模有所回升。根据海关统计数据，2024 年我国按摩器具出口数量为 4.43 亿台，同比增长 7.98%；出
口总额为 47.18 亿美元，同比增长 4.38%。2025 年第一季度，受关税等贸易政策冲击，我国按摩器具出口数量为
0.96 亿台，同比减少 3.21%；出口金额为 10.35 亿元，同比下降 3.74%。2025 年 2 月以来美国实施的关税政策导
致全球供应链面临严重冲击，全球供应链开始调整，部分企业转向东南亚或墨西哥生产。按摩器具作为轻工类
消费品，被纳入美国“对等关税”清单，关税的飙升导致出口价格大幅上升，中国对美出口面临降价或取消订单
的压力，按摩器具代工链同样面临转移压力，对依赖美国市场的企业造成生存危机，并造成供应链重构与成本
管控压力。
图表 2. 我国按摩器具历年出口情况（单位：亿美元，亿台）
70.00 60.00%
60.00 50.00%
40.00%
50.00