江苏华辰:江苏华辰变压器股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

江苏华辰变压器股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
信用评级报告
www.lhratings.com
联合〔2025〕3578 号
联合资信评估股份有限公司通过对江苏华辰变压器股份有限公司及其拟向不特定对象发行可转换公司债券的信用状况进行综合分析和评估，确定江苏华辰变压器股份有限公司主体长期信用等级为A+，江苏华辰变压器股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用等级为 A+，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年五月二十七日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之
日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为
联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对
评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评
级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客
观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测
评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受江苏华辰变压器股份有限公司（以下简
称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成
评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行
为独立、客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合
资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完
整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，
但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）
债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生
变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，
并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任
何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式
/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索
系统中。
八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意
本声明条款。

江苏华辰变压器股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
主体评级结果 债项评级结果 评级时间
A+/稳定 A+/稳定 2025/05/27
债项概况 江苏华辰变压器股份有限公司（以下简称“公司”）向不特定对象发行可转换公司债券（以下简称“本期
债项”），发行规模为不超过 46000.00 万元（含），期限为自发行之日起 6.00 年；每年付息一次，到期归还所
有未转股的可转换公司债券本金和最后一年利息；本期债项募集资金扣除发行费用后的募集资金净额将全部用
于“新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）”“新能源电力装备数字化工厂建设项目”和“补充
流动资金”。本期债项无担保。
评级观点 公司主要从事节能型变压器、箱式变电站和智能电气成套设备等输配电及控制设备的研发、生产和销售，
经过多年发展，公司在技术研发、品牌客户以及智能制造方面形成了一定竞争优势；公司建立了较为完善的法
人治理结构和管理体系，2022 年 5 月，公司于上海证券交易所主板上市。经营方面，公司整体产销状况良好，
公司产品定价主要采用成本加成的方式，原材料在公司总成本中占比大，公司运营能力受原材料价格波动影响
较大，面临一定的成本控制压力。财务方面，2022－2024 年，公司营业总收入持续增长，经营活动现金净流入
规模扩大，但债务期限结构有待优化，公司应收账款和存货规模较大，对营运资金形成占用。综合公司经营风
险和财务风险表现，其整体偿还债务能力较强。
本期债项的发行对公司债务结构影响很大，公司经营现金流入量和 EBITDA 对本期债项发行后的长期债务
保障程度尚可；考虑到未来可能的转股因素，且债券设置有转股条款，本期债券违约的概率较低。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 随着公司在建项目及募投项目的逐步建成投产，且持续推进生产线优化升级改造，公司生产效率及产能有
望持续提升，综合竞争能力有望提升，公司整体信用状况有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司产品获得技术性突破，市场竞争力提升，市占率大幅提升，公司盈
利能力显著增强；公司投建产能快速放量，经营规模大幅增长；公司资产质量显著提升，资本实力显著增强；
其他有利于公司经营及财务状况获得显著改善的因素。
可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧，下游需求不景气，公司盈利能力大幅下滑；财务杠杆水
平大幅提升且偿债指标明显恶化，再融资能力大幅下降；公司应收账款出现大规模坏账，公司现金流断裂；重
要股东或实际控制人发生重要信用风险事件，在建项目投产不及预期且对公司的经营和融资构成重大不利影响；
其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。
优势
 公司在技术研发、品牌客户以及智能制造方面具备一定竞争优势。公司在变电领域和智能配电领域已形成了涵盖整个生产过程
的自主知识产权体系，截至 2024 年底，公司及子公司已获得 158 项专利，其中发明专利 16 项。公司在国内外积累了丰富的客
户资源，客户企业性质以央企、国企及上市公司为主。公司的新能源油浸式变压器智能制造车间以工业 4.0 智能制造为标准，
被认定为“江苏省智能制造示范车间”。
 公司营业总收入持续增长，经营活动现金净流入规模扩大。2022－2024 年，受益于“双碳”目标的提出，新能源产业快速发展，
公司营业总收入持续增长，年均复合增长 24.22%。随着公司业务规模持续扩大，公司经营活动现金流入规模持续增长，经营活
动现金净流入规模扩大。
关注
信用评级报告 | 1
 公司产品定价主要采用成本加成的方式，原材料在公司总成本中占比大，公司运营能力受原材料价格波动影响较大，面临一定
的成本控制压力。公司依据不同行业和客户需求进行产品定价，定价方式主要采用成本加成的方式，2022－2024 年，直接材料
成本在公司主营业务成本中的占比均为 90%以上，公司运营能力受原材料价格波动影响较大。同期，取向硅钢价格持续下降但
处于历史高位，铜材采购均价持续增长，整体来看，原材料价格波动较大，公司面临一定的成本控制压力。
 公司债务期限结构有待优化；应收账款和存货规模较大，对营运资金存在占用。截至 2024 年底，公司短期债务占全部债务的
比重为 74.85%，比例仍很高，债务期限结构有待优化。同期末，公司应收账款和存货共计 13.61 亿元，在期末流动资产总额中
占比达到 79.60%，对公司营运资金存在占用。
 本期债项对公司现有债务规模影响很大，需关注募投项目收益不达预期风险。公司本期债项发行规模为 4.60 亿元（含），占公
司 2024 年底全部债务和所有者权益的比例分别为 66.75%及 44.51%。公司本期债项募集资金主要投向新能源电力设备领域，需
关注相关行业政策变化、新技术发展、行业竞争、市场供求等因素可能导致的募投项目收益不达预期风险。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 其他
24.32%
宏观和区域风险 2 应收账款
经营环境 行业风险 3 37.61%
经营风险 C 基础素质 5 在建工
自身竞争力 企业管理 2 程
经营分析 3 5.91%
资产质量 1 固定资产 存货
现金流