天壕能源:2020年天壕环境股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

2020 年天壕环境股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【111】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
2020年天壕环境股份有限公司1创业板向不特定对象发行可转换公司
债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：天壕能源股份有限公司（以下简称“天
壕能源”或“公司”，股票代码：300332.SZ）拥有神木-安平煤层
主体信用等级 A+ A+ 气长输管道（以下简称“神安线”）优势和一定区域的天然气特许
评级展望 稳定 稳定 经营权；公司燃气业务回款较好，仍具备较强的经营性现金生成能
天壕转债 A+ A+ 力。但受燃气量价齐降和购销差价进一步收缩的影响，2024 年公司
收入和盈利均表现下滑；且燃气业务区域分布相对集中、对上游单
一气源依赖仍较大；此外，公司商誉规模较大，需关注被并购企业
的经营状况及商誉减值风险；债务结构有待优化，短期债务偿付压
力加大。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 82.37 82.66 91.27 92.94
2025 年 06 月 11 日 归母所有者权益 42.81 42.16 42.06 40.12
总债务 24.88 25.00 27.68 30.43
营业收入 9.35 38.44 45.22 38.42
净利润 0.62 1.24 2.88 3.62
经营活动现金流净额 0.31 4.55 5.40 4.69
净债务/EBITDA -- 3.19 1.60 1.52
EBITDA利息保障倍数 -- 6.68 9.43 9.59
总债务/总资本 36.33% 36.81% 39.11% 43.47%
FFO/净债务 -- 15.55% 28.92% 36.15%
EBITDA利润率 -- 12.14% 18.00% 23.29%
总资产回报率 -- 2.20% 5.64% 7.27%
联系方式 速动比率 0.69 0.66 0.79 0.78
现金短期债务比 0.59 0.57 0.78 0.80
项目负责人：王硕 销售毛利率 15.85% 12.29% 17.95% 24.35%
wangsh@cspengyuan.com 资产负债率 45.24% 46.30% 51.57% 55.10%
资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
项目组成员：张颜亭
zhangyt@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
1 2023 年 7 月，公司名称变更为天壕能源股份有限公司，证券简称变更为“天壕能源”。
正面
 公司拥有天然气跨省长输管道优势和一定区域的天然气特许经营权。公司参与投资建设运营神安线，通过神安线跨省
长输管道连接上游气源和下游市场，减少气源供应中间环节。同时，公司在山西省原平市、兴县、保德县，河北省霸
州市津港工业园区，广东省清远市清新区禾云镇等区域拥有燃气特许经营权，在福建漳州东山岛内工业园区拥有燃气
专营权，在上述区域具备特许经营优势。
 公司燃气业务回款较好，经营性现金流生成能力较强。2024 年公司收现比仍在 100%以上，实现经营活动现金流量净
额 4.55 亿元，整体经营性获现能力仍较强。
关注
 公司收入和利润有所下降，未来业绩易受市场环境等因素影响或存在波动。2024 年公司燃气销售量和售价同比下滑，
收入规模下降，燃气价差进一步收缩，叠加计提减值准备等因素影响，当期归属于上市公司股东的净利润同比下降
48.00%，整体盈利能力减弱。考虑到公司上游气源单一，议价能力相对较弱，下游市场需求易受宏观经济及政策变化
等多重因素影响，预计未来盈利可能存在波动。
 公司业务区域集中度相对较高，且对上游单一气源依赖较大。截至 2024 年末，公司终端燃气市场已覆盖山西、河北、
内蒙、广东、福建、云南、山东等地，华北区为主要业务区域，前五大客户销售金额占比 61.39%，集中度较高。公司
最大的燃气供应商为中国海洋石油集团有限公司（以下简称“中海油”），2024 年公司对中海油的采购金额占比达
80.32%，存在对单一气源依赖较大的风险。
 部分被并购子公司经营业绩仍未达预期，公司存在一定的商誉减值风险。截至 2024年末，公司对外并购产生的商誉账
面净值为9.75亿元，占净资产比重为 21.96%。2024年子公司威信昆威燃气有限责任公司（以下简称“昆威燃气”）经
营亏损，仍未实现业绩承诺，截至 2025 年 4 月 28 日公司尚未收到业绩补偿。公司商誉规模较大，后续仍需关注并购
企业的经营管理情况及商誉减值风险。
 公司债务结构有待优化，短期偿债压力加大。截至 2024 年末，公司短期债务规模为 19.59亿元，占总债务的 78.36%，
债务结构有待优化；同时公司现金短期债务比降至 0.57，现金类资产对短期债务的覆盖程度减弱，需关注短期债务的
集中偿付压力。
未来展望
 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司拥有跨省长输管道优势和一定区域的燃气特许经营权，随着上
游气源的拓展和下游客户开拓力度的增强，预计燃气业务持续性较好，经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 天壕能源 长春燃气 重庆燃气 新天然气
总资产 82.66 69.05 110.75 182.68
营业收入 38.44 23.04 101.62 37.77
净利润 1.24 -0.34 4.04 12.05
销售毛利率（%）