通威股份:通威股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

通威股份有限公司公开发行可转换
公司债券 2025 年跟踪评级报告
www.lhratings.com

联合〔2025〕3875 号
联合资信评估股份有限公司通过对通威股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持通威股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“通 22 转债”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月六日
跟踪评级报告 | 2
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受通威股份有限公司（以下简称“该公司”）
委托所出具。根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）
提供的信息，联合赤道环境评价股份有限公司（以下简称“联合赤道”）为
该公司提供非评级服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进
行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面
保持独立，因此该公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保
证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。

通威股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
通威股份有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定
通 22 转债 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/06/06
评级观点 通威股份有限公司（以下简称“公司”）作为“农业（渔业）+光伏”双主业发展的上市公司，行业地位突
出，跟踪期内，在技术研发、规模和成本等方面保持了竞争优势。随着在建项目建成投产，公司光伏板块产能
大幅增长，但由于光伏制造行业出现显著的阶段性供需失衡问题，公司光伏产品价格、产能利用率和产销率均
明显下降，导致光伏业务收入和毛利率均大幅下滑。公司饲料产能整体较为稳定，受下游需求减弱影响，公司
饲料产品量价齐跌，收入同比下降，但受益于原材料价格下跌、产品结构优化及核心产品水产饲料销量逆势增
长，公司农牧业务毛利率有所提升。整体看，公司市场竞争力很强，经营风险非常低，但需关注行业供需持续
失衡对公司盈利产生的不利影响。财务方面，随着经营规模扩大，公司资产和负债规模均大幅增长，且存货规
模增幅明显，对资金形成占用并面临较大跌价风险。受行业竞争加剧以及计提大额减值损失影响，公司利润总
额呈现亏损，经营获现规模大幅下降，同时为了满足在建项目投资支出以及资金储备需求，公司筹资活动净流
入量大幅增长，债务规模和债务负担显著上升，偿债能力指标明显弱化，但仍处于很强水平。整体看，公司财
务风险非常低。综合公司经营和财务风险表现，其债务偿付能力非常强，经营活动现金流和 EBITDA 对“通 22
转债”的保障程度较高，考虑到可转债未来转股因素，债券违约概率仍非常低。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 目前，光伏制造行业面临阶段性产能过剩，短期内产业链各环节盈利和现金流预计持续承压，公司 2024 年
新增产能规模较大，未来仍存在产能无法有效释放的风险。考虑到公司市场竞争力很强，且其精细化管理能力、
成本控制能力和技术研发能力有助于公司保持行业地位，同时公司现金类资产较为充裕，且融资渠道畅通，整
体信用状况有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。
可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧，公司利润持续亏损，经营活动现金流呈现大额净流出状
态；资本支出超出预期，债务负担大幅加重导致偿债能力弱化；公司产权结构发生重大不利变化、导致控制权
转移；重要股东或实际控制人发生重要信用风险事件，且对公司的经营和融资构成重大不利影响等。
优势
 公司行业地位突出，市场竞争力很强。公司是全球光伏一体化龙头企业，形成了自上游工业硅至终端光伏电站的全产业链布
局。2024 年，公司高纯晶硅、太阳能电池产品出货量继续保持全球第一，组件出货量位居全球前五。公司是全球领先的水产
饲料企业及重要的畜禽饲料生产企业，截至 2024 年底，公司年饲料生产能力超过 1000 万吨，水产饲料产销量处于行业前列。
同时，公司精细化管理能力、成本控制能力和技术研发能力有助于公司保持行业地位。
 公司现金类资产较为充裕，融资渠道畅通。2024 年，公司加大融资力度以保障自身流动性安全，筹资活动产生的现金大幅净
流入，截至 2025 年 3 月底，公司现金类资产为 497.25 亿元，未使用银行授信额度为 503.92 亿元，间接融资渠道畅通。公司
为 A 股上市公司，具备直接融资渠道。
关注
 行业竞争加剧，公司存货面临减值风险，利润出现亏损，且新增产能存在无法有效释放的风险。跟踪期内，光伏制造行业出
现产能过剩、“降价潮”等一系列问题，行业竞争加剧，各环节制造端价格和产能利用率均大幅下降，利润空间被挤压，且
产品库存增加，存货面临较大减值风险。受上述因素影响，2024 年和 2025 年一季度，公司利润总额分别亏损 86.83 亿元和
跟踪评级报告 | 1

33.80 亿元。短期内，光伏制造产业链各环节盈利和现金流预计持续承压，公司 2024 年新增产能规模较大，未来仍存在产能
无法有效释放的风险。
 饲料行业上下游价格易波动。公司饲料业务上游原材料价格不稳定，公司面临一定的成本控制压力；下游产品价格容易发生
周期性波动，2024 年以来由于下游需求减弱，公司饲料产品量价齐跌。
 公司债务规模快速上升，债务负担加重，且未来仍面临一定的资本支出压力。截至 2024 年底，公司全部债务规模较上年底大
幅增长 83.82%至 1028.75 亿元，资产负债率和全部债务资本化比率显著上升至 70.44%和 63.98%，整体债务负担较重。同期
末，公司主要在建项目剩余投资主要为应付的工程款和设备款等，将在未来年度分期支付，公司仍面临一定的资本支出压力。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 年底公司资产构成
评级模型 一般工商企业信用评级模型（打分表） V4.0.202208 2024
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果 其他
宏观和区域风险 2 存货 27.53%
经营环境 行业风险 3 6.45%
经营风险 A 基础素质 1
自身竞争力 企业管理 2 交易性金融
资产 6.57%
经营分析 1