路维光电:路维光电向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告

深圳市路维光电股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信用评级报告
中鹏信评【2025】第 Z【155】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
深圳市路维光电股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券信
用评级报告
评级结果 评级观点
主体信用等级 本次等级的评定是考虑到：深圳市路维光电股份有限公司（以下简称
AA- “路维光电”或“公司”，证券代码：688401.SH）在平板显示掩膜
评级展望 稳定 版领域具备竞争力，客户资质较好且合作关系较稳定，近年公司生产
债券信用等级 AA- 能力持续提升、产能利用效率提高带动业绩较快增长，上市后公司资
评级日期 2025-2-19 本实力显着增强。同时中证鹏元也关注到，公司客户、供应商集中度
均较高，部分核心设备及原材料依赖进口，面临一定的成本控制压力
及贸易政策风险，扩产项目投资规模较大，存在产能消化及收益不及
预期等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
债券概况 合并口径 2024.9 2023 2022 2021
总资产 21.76 23.23 19.37 13.10
归母所有者权益 13.19 14.62 13.43 4.63
发行规模：不超过 6.15 亿元（含） 总债务 6.33 4.40 3.14 5.16
发行期限：6 年 营业收入 6.03 6.72 6.40 4.94
偿还方式：每年付息一次，到期归还所 净利润 1.21 1.46 1.11 0.28
有未转股的可转债本金和最后一年利息 经营活动现金流净额 1.91 1.67 2.99 1.34
发行目的：项目建设、股权收购和补充 净债务/EBITDA -- -0.43 -2.27 2.56
流动资金及偿还银行借款 EBITDA利息保障倍数
-- 18.94 10.36 5.79
总债务/总资本 32.41% 22.56% 18.39% 49.70%
FFO/净债务 -- -185.68% -33.85% 20.98%
EBITDA利润率 -- 39.03% 37.06% 29.61%
总资产回报率 -- 8.59% 9.51% 5.06%
速动比率 1.21 1.81 3.40 1.26
现金短期债务比 1.18 4.48 5.62 1.29
销售毛利率 34.49% 35.10% 32.88% 26.26%
联系方式 资产负债率 39.37% 34.96% 28.07% 60.12%
注：公司 2022-2023 年净债务为负数。
项目负责人：李爱文 资料来源：公司 2021-2023 年连审审计报告及 2024年 1-9 月未经审计财务报表，中证鹏
元整理
liaw@cspengyuan.com
项目组成员：蒋晗
jianghan@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
公司致力于掩膜版的研发，在平板显示掩膜版领域具备竞争力。公司坚持“以屏带芯”的发展战略，掩膜版产品已
同时应用于平板显示和半导体领域。在平板显示掩膜版领域，公司拥有国内首条 G11 高世代掩膜版生产线，是国内
唯一一家可以全面配套不同世代面板产线（G2.5-G11）的本土掩膜版企业。半导体掩膜版领域，目前公司已实现
180nm 制程节点半导体掩膜版量产，已掌握 150nm/130nm 制程节点半导体掩膜版制造核心技术。公司亦通过技术研
发向产业链上游成功延伸，掌握掩膜版光阻涂布技术，一定程度上缩小了与国外领先企业的差距。
公司拥有较多优质客户，业绩保持较快增长。公司与众多知名客户建立了长期稳定的合作关系，平板显示领域主要
客户包括京东方、天马微电子、TCL 华星等，半导体领域主要客户包括中芯集成电路（宁波）有限公司、晶方科技、
华天科技、通富微电、三安光电等。公司生产能力持续提升，产能利用效率提高，规模效应逐步显现，营业收入及
利润逐年提升。
公司完成 IPO后资本实力显着增强，流动性表现较好。2022年 8 月公司在上交所科创板上市，募集资金净额 7.61 亿
元，融资渠道得到拓宽，资本实力增强。近年来公司货款回收相对及时，经营活动现金流持续净流入。截至 2024 年
9 月末，公司资产负债率不高，刚性债务规模不大，速动比率及现金短期债务比等核心流动性指标表现较好。
关注
公司供应商集中度高且采购进口比例较大，贸易摩擦可能对关键生产设备及核心原材料采购造成影响。2021-2023年
公司前五大供应商的采购集中度均超过 85%，高世代掩膜版所用的石英基板和光学膜主要从日本、韩国进口，主要
生产设备光刻机亦向瑞典的 Mycronic、德国的海德堡仪器采购。未来如果公司主要供应商的经营状况、业务模式、
交付能力等发生重大不利变化或公司不能够及时采购到国外的核心生产设备及掩膜基板等，将对公司的正常经营和
盈利能力造成一定程度的影响。
公司客户集中度较高，核心客户需求变动对业绩影响较大。2021-2023 年公司向前五大客户销售金额占比逐年上升至
72%，主要由于下游平板显示行业核心厂商较为集中所致。如果未来公司主要客户的经营状况出现不利变化或对公
司产品需求下降，将会对公司业务经营和盈利能力造成不利影响。
公司当前扩产项目投资规模较大，需关注在建产能消化压力和收益不及预期风险。随着公司经营规模扩大和产品结
构升级，IPO 募投项目及本期债券募投项目都将形成较大规模的新增产能。若国际主要竞争对手未来为了保持市场
份额而加大对中国大陆市场的重视与投入、国内主要竞争对手为取得市场份额而采取价格竞争等手段，将导致行业
竞争加剧，公司新增产能将面临消化压力，固定资产相关折旧的增长将侵蚀公司利润。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司作为国内主要的掩膜版本土企业之一，产品类型丰富，客户
群体优质且稳定，经营的可持续性较强。
同业比较（单位：亿元）
指标 福尼克斯（美国） 清溢光电 路维光电 龙图光罩
总资产 15.26 20.77 23.23 6.32
营业收入 8.92 9.24 6.72 2.18
净利润 2.00 1.34